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湖南裕能（301358）研究报告：守正创新谋发展，打造磷酸铁锂行业龙头。乘风借力，快速崛起的磷酸铁锂材料龙头。公司主营业务主要为磷酸铁 锂正极材料，2020-2022 年公司抓住磷酸铁锂爆发期机遇，凭借产品质 量、客户粘性和产能优势，市占率快速提升；2020 年成为行业龙头，市 占率达 25%。同年 12 月，公司主要客户宁德时代、比亚迪战略入股，公 司与下游龙头客户深化合作。2022 年公司磷酸铁锂材料出货 32.39 万吨， 市占率提升至 29%，连续三年位居行业龙头。

磷酸铁锂时代来临，正极材料行业群雄逐鹿。磷酸铁锂电池具有低成本、 高安全性和长循环寿命优势，但能量密度弱于三元材料。受新能源车补 贴政策变动，CTP、刀片电池等动力电池技术革新，终端车型销量以及 电化学储能市场爆发影响，2017-2022 年磷酸铁锂在正极材料出货中占 比呈现“先下降后上升”趋势，并在 2021 年超过三元材料。我们认为动力 &储能需求双轮驱动，磷酸铁锂材料出货量有望维持高增，预计 2023- 2025 年磷酸铁锂材料出货 154/218/298 万吨，年复合增长率达 39%。

行业竞争加剧，三大优势保障公司屹立鳌头。2021 年磷酸铁锂需求爆发， 行业内企业积极扩产，也有磷化工、钛白粉企业纷纷跨界生产，当下磷 酸铁锂产能存在结构性过剩风险。我们认为公司优势显著，地位稳固： 1）工艺技术领先：公司固相法产品压实密度高，达到 2.6 g/cm3+，循环 寿命和低温等综合性能行业领先，并积极布局长循环储能产品、磷酸锰 铁锂新一代产品和无钴动力电池关键材料； 2）成本控制得当：布局前驱体一体化，产能规模优势显著； 3）客户资源优质：头部客户宁德时代和比亚迪战略入股，并通过产能合 作协议锁定客户需求。