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汽车行业2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车。预计 3 季度起乘用车销量改善，负面因素已大致消化。乘用车需求弱复苏 和经济恢复较预期缓慢，我们预计乘用车销量将在 2023 年下降约 4%，但 我们认为大多数负面因素已被消化，而市场已经在修正预期。我们认为电 池成本降低有可能改善整车厂下半年的边际利润率。我们预计 2023 年 2 季度乘用车销量将保持疲软，3 季度开始改善。上半年整车厂集中处理库 存和老车型，而大多新车型将集中在下半年交付，因此销量和利润率应环 比有改善。此外，我们预计新能源车下乡和其他潜在的刺激政策将在 2023 年下半年提振乘用车销量。

预计中国大型整车厂将在新能源汽车领域保持主导地位，PHEV 将在 2023 年放量，推动增长。2023 年新能源汽车的主要驱动力应该是低线城市中 价格在 10 万至 20 万元（人民币，下同）的大众市场 PHEV（油电同价车 型），将快速实现新能源车对燃油车的替代，PHEV 依靠高续航和性价比 增速将跑赢 BEV。大型整车厂如比亚迪依靠其庞大的供应链体系和在 10- 20 万的定价权，持续引领销量增长。鉴于其丰富的 PHEV 车型阵容和核心 技术，我们预计 2023 年比亚迪、吉利和长城等传统国内整车厂将受益于 PHEV 销量的蓬勃增长。

中国整车厂海外扩张是新的增长动力。比亚迪唐/汉、上汽MG、小鹏G3、 U5 等国内整车厂的新能源车型已经出口至欧洲。宇通、比亚迪等新能源 客车产品在欧美及中东地区表现良好。我们认为领先的中国电动汽车企业 具有明显的优势。除了中国车企的自身优势外，欧洲车企也面临产能不 足。这给中国新能源汽车进军欧洲市场带来机遇。我们预计中国整车厂将 在 2023 年开始在海外市场（尤其是欧盟）大规模部署新能源车。

具备定价能力、供应链优势和产品力的车企将在竞争激烈的乘用车市场跑 出。比亚迪（1211 HK/买入）将受益于10-20 万区间 PHEV 的放量，而供应 链优势和产品力使比亚迪具备定价权。比亚迪依然是行业最稳健的选择。 一如我们预期，新势力上半年处于瓶颈期，但我们依然看好理想（2015 HK/买入）下半年的销量增长，精准的产品定位使其在中大型家用 SUV 市 场一骑绝尘，下半年销量有望持续环比上升。我们认为长城（2333 HK/买 入）转型提速带动新能源车渗透率上升，将会是公司股价的关键催化剂， 而长城的新能源车渗透率和边际改善上行空间较同业大，是板块反弹中较 好的选择。