荣晟环保（603165）分析报告：芳纶纸国产替代化进程开启，打造二次成长曲线.pdf

荣晟环保（603165）分析报告：芳纶纸国产替代化进程开启，打造二次成长曲线。主业箱板瓦楞，领先布局芳纶纸赛道。公司主业为箱板瓦楞纸，核心产品 为瓦楞原纸、牛皮箱板纸两大类包装纸及其纸制品瓦楞纸板。2022 年 8 月，公司与陕西科技大学建立战略合作关系，保证公司芳纶纸技术处于市 场领先地位。2022 年公司原纸营收 21.56 亿元，纸箱 2.88 亿元，蒸汽 1.09 亿元，占总营收比例为 84.12%，11.24%，4.25%，毛利率分别为 5.45%，11.96%，40.24%，近 5 年，纸制品为核心业绩来源。

芳纶纸应用场景拓展，国产替代化进程开启。芳纶纸具备高强度、低变 形、耐高温、耐化学腐蚀、阻燃、优良的电绝缘性、化学性质极其稳定。 芳纶纸强度大概是钢丝的 5-6 倍，韧性是钢丝的 2 倍，而质量只是钢丝的 五分之一左右。目前世界很多国家都将其广泛用于国防军工、航空航天、 民用等领域。市场规模来看，2017 年中国芳纶纸消费量 2742 吨，2021 年 消费量提升至 4215 吨，2017-2021 年 CAGR 13.42%。2022 年中国芳纶纸市 场规模 2.26 亿美元，预计 2022-2028 年 CAGR 17.18%。竞争格局来看，具 体来看，目前全球市场芳纶纸名义产能达到 20000 吨，其中美国杜邦拥有 名义产能 1.2 万吨，占全球总产能的 60%，随着国产芳纶纸技术逐渐进 步，芳纶纸国产化替代进程开启。

箱板瓦楞盈利处于底部区间，预计逐季向上兑现利润。2022 年国内宏观 经济波动及局部地区物流受限，原材料、能源等价格抬升，成本上升致短 期盈利承压。23Q1 公司实现营业收入 5.41 亿元，同比下滑 11.16%，归 母净利润 0.82 亿元，同比增加 1.90%，公司盈利能力逐渐恢复。截止 2022Q3，公司造纸产能 60 万吨，预计未来有 130 万吨新增产能及 5 亿平 智能包装项目，公司主业有望逐季向上，芳纶纸带来二次成长曲线。