化工行业专题报告:步入国企改革深水区,两化巨舰如何远航.pdf
- 上传者:研究生
- 时间:2023/06/05
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化工行业专题报告:步入国企改革深水区,两化巨舰如何远航。本文是华创能源化工团队国企改革系列的第二篇,以化工国企改革的排头兵 中国中化为样本,讨论两化合并如何从理念过渡到落实,国企改革如何最终 体现在资产活力和质地上。步入国企改革深水区,两化巨舰如何远航?
国企改革进入深水区,两化重组释放旗下资产活力。随着供给侧改革的持续 推进,国内逐步从淘汰中小落后产能转向大型企业重组,在此背景下,2021 年,中国化工和中化集团正式重组,合并成立中国中化。另一方面,面对全 球化工业重组兼并潮的到来,海外巨头竞争力持续增长,中国中化的建立将 有助于增强我国在全球化工业的竞争力。对于两化旗下的企业来说,中国中 化将通过业务协同、集团赋能和管理优化的方式来激发资产活力,在中国特 色估值体系的引导下,市场将逐步认识到旗下上市公司竞争力的提升,从而 给予更合理的估值。
业务协同:产业整合,增强旗下企业业务协同,实现多方共赢。中国中化旗 下产业复杂,涉及多条产业链,部分子公司在产业链上互为上下游,在业务 上拥有很强的协同效应,其中最为突出的则是农化板块。中国中化旗下农化 板块全产业链高度协同,多业务互补齐增长。两化旗下农业资产覆盖全产业 链,包含种业、农药原药、农药制剂和化肥等业务。种业和农药的组合长期 来看有望重现“转基因+草甘膦”的市场效果,实现种子和相关农药的渗透 率的同时提升,两个板块业务实现双赢。原药和制剂业务的协同将实现生产 端和渠道端的互补,中国中化旗下原药企业有望通过制剂企业的全球渠道加 速市场推广,制剂企业则将在原料上拥有更强的保障,助力下属企业专注强 势业务,强化优势布局。建议关注:扬农化工、安道麦、沈阳化工。
集团赋能:资产注入,资金赋能,加速旗下企业成长。1)资产注入,加速 业务布局。两化旗下资产众多,重组前不乏同产业链相关资产,重组后中国 中化积极推动部分资产注入相关上市公司,加速上市公司产业链布局,增加 产业链的盈利环节,以长产业链优势提升抗周期能力,在周期下行时期保障 基础盈利,在周期上行时期拥有更强的盈利能力。2)资金赋能,助力企业发 展。企业快速发展需要资金的支持,中国中化对旗下公司的资金支持分为两 种方式,一方面,上市公司向集团定向增发,获取资金支持;另一方面,集 团通过低于市场的利率水平向旗下企业提供贷款支持,在欧美加息后的高利 率水平下,集团内海外子公司的资金成本优势更为明显。建议关注:昊华科 技、中化国际、风神股份、安迪苏、安道麦。
管理优化:减少管理层级,推进股权激励,提升管理效率。两化重组后,中 国中化开始着手取消总部与专业公司之间的事业部设置,通过吸收合并等方 式整合一套人马、两块牌子的两级企业,减少多余的法人层级和户数,进一 步压缩管理层级,提高管理效率。此外,近几年国有企业在不断深化收入分 配制度改革,加快实施股权激励和员工持股等中长期激励方式,鼓励和引导 科研、管理和技术骨干等通过参与股权激励计划,将个人利益与企业长期业 绩提升紧密结合。两化重组后,中国中化旗下多个公司开启股权激励计划或 员工持股计划,将有助于释放企业活力,增强员工积极性。建议关注:鲁西 化工、沧州大化、扬农化工。
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