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拓普集团（601689）研究报告：技攀高峰，筹策寰球，新篇章拉开序幕。特斯拉 2022 年交付 131 万辆，增速超 40%，展望未来，特斯拉新车型平台、储能、机器人多 轨并行，“秘密宏图”第三篇章正式开启。优秀零部件企业与主机厂共同成长，产能及技术协同 投入，电装作为丰田汽车集团的零部件核心企业，全球扩张进程与丰田全球化布局较为同步， 且随行业技术发展，零部件与主机厂共同进步。公司与特斯拉合作紧密，热管理研发成功后快 速配套，配套收入占比持续提升，2022 年公司配套特斯拉收入 61.7 亿元，同比增长 48.0%， 占公司营收比例由 2020 年的 20.1%快速提升至 2022 年的 38.6%，减震、内饰、底盘、热管 理产品均有配套。公司在欧洲及北美均有布局，特斯拉带动公司海外收入快速增长，实现整车 厂与零部件的双赢。目前公司八大产品线全面启航，随双方合作持续深化，特斯拉新车型不断 落地，拓普有望伴随特斯拉实现新成长。

从热管理到机器人，不断完成技术挑战

公司重视研发创新，打造“科技拓普”，以完善的研发体系支撑产品线持续横向拓展。公司研发 人员占总人数近 1/5，持续汽车电子研发投入，占领未来底盘模块制高点。公司产品大多通过 阀、泵和电机的组合实现大量电控单元的配套，在制动、电子、热管理方面专利储备丰富，主 要为阀类、泵类、系统类等技术，历史技术沉淀有利于公司品类横向拓展。人形机器人应用场 景广阔，受益于 AI 及电动汽车发展，特斯拉等企业推动降本，行业有望进入发展拐点。拓普集 团积极布局机器人产业，运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品已获客户认 可，后续发展潜力巨大。

从国内到全球，全球化市场布局开启

公司海外收入快速增长，2022 年海外占比接近 30%，海外基地快速布局中，波兰工厂已经开 始批量生产，墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进。北美受《美国通货膨胀削减法案》等 新能源相关政策推动，叠加各车企新车周期，北美新能源渗透率已进入快速提升阶段。产能利 用率为企业盈利水平首要影响因素，公司海外客户资源丰厚，经营优势更大；其次为海外经营 管理能力，公司全力布局智能制造，数字化工厂转型提高海外工厂扩建销量，降低生产管理成 本。综合测算墨西哥成本，墨西哥建厂相对国内出口模式仍有优势，公司墨西哥建厂可保证自 身更优的报价空间和盈利空间。