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环保行业中特估专题：优质环保国企望迎估值、盈利共振。环保国企历史发展稳定，现金流良好。环保国企以水务及固废运营企业为 主，我们统计了中信 CS 环保及公用事业指数中的 20 家典型国企数据， 2017-2022 年，板块营收由 487 亿元增至 1098 亿元，CAGR 17.7%，归 母净利润由 95 亿元增至 157 亿元，CAGR 10.6%，实现稳步发展；板块 平均 ROE（加权）维持 8.5%以上，净利润率维持 16%以上，盈利能力稳 定；板块公司经营性现金流净额由 150 亿元增至 207 亿元，经营净现金 流/净利润保持在 100%以上，盈利质量较优。

对标海外企业，环保国企估值位于历史偏底部区域，性价比较高。对标美 股 SIC 行业分类下的自来水供应 III 和环境卫生服务板块企业，2022 年 国内环保国企 PE 均值为 18.0 倍，美股企业 PE 均值 37.2 倍。此外，环保 国企分红比例较高，多数企业 2022 年拟派发现金红利占当年归母净利润 的 30%以上，重庆水务、洪城环境达 67.9%、50.0%，估值更具性价比。

国企改革持续推进，管理有望进一步改善。2023 年 3 月 3 日，国务院国 资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员 部署，提出国资国企要聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值 率等指标，切实提高资产回报水平，环保运营企业国企居多，员工激励等 市场机制不断完善，有望通过管理改善，提升效率和 roe 水平。

内生动力充足，驱动行业总量持续增长。（1）自来水价格&污水处理费市 场化改革持续推进，水务资产重估迎机遇。2021 年发改委及住建部印发 《城镇供水价格管理办法》，提出按照“准许成本加合理收益”的方法核 定城镇供水价格，有利于进一步保障供水企业盈利能力。（2）城镇化&政 策支持&出口拉动垃圾焚烧板块持续增长。2018-2022 年，我国城市化率 由 61.5%持续上升至 65.2%，据联合国预测，至 2050 年有望升至 80.0%。 此外，2022 年 12 月，国家发改委及住建部发布《关于加快补齐县级地区 生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案的通知》，提出到 2025 年， 全国县级地区生活垃圾收运体系进一步健全，生活垃圾焚烧规模有望进一 步增长。同时，东南亚等海外市场发力，固废国企有望打开增量市场空间。

外延并购加速优质资产聚集，环保国企望增量提质。除内生增长因素驱动 之外，环保国企通常具备较强的资金与专业实力，自成立以来，不断通过 收并购等方式吸收行业内的优质标的，扩大自身的产业版图及市场规模， 实现业绩的持续增长。

关注低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的优质国企。中特估背景下， 环保国企管理改善下望迎来 pe、eps 共振，环保国企盈利稳定、现金流优 异，且相比外企业估值性价比高。推荐关注：（1）激励落地、分红高洪 城环境；（2）注重长期激励、管理优异的瀚蓝环境；（3）运营效率领先、 拓展设备出口市场的三峰环境。