海象新材(003011)研究报告:产能高速扩张,大客拓展显成效,PVC地板龙头崛起.pdf
- 上传者:一树梨花
- 时间:2023/06/01
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海象新材(003011)研究报告:产能高速扩张,大客拓展显成效,PVC地板龙头崛起。公司自 2013 年成立以来持续深耕 PVC 地板 ODM 生产及出口,产品覆盖 LVT、 WPC、SPC 三大类 PVC 地板,销往美洲、欧洲、澳洲等发达国家和地区。2017- 2022 年,公司营收从 3.89 亿元增长至 18.94 亿元,CAGR37.24%,归母净利润从 0.01 亿元增长至 2.13 亿元,CAGR211.13%。23Q1 原材料价格&海运价格下降贡 献利润增量。20 年上市募资以来公司进入产能快速扩张期。海宁年产 2000 万平 方米 PVC 地板生产基地建设项目现已完成建设且逐渐投产;越南一厂二厂已实 现产能共计 1500 万平方米 PVC 弹性成品地板,三厂在二期仍在建设中,规划年 产能 1500 万平米,预计 23 年中释放产能,公司成长动力充足。
PVC 地板优势突出,全球化替代高速进行
需求端:全球地面装饰材料规模持续扩大,15-22 年 CAGR5.01%,其中 PVC 地 板从多指标综合对比来看性价比优势明显,技术升级逻辑驱动 PVC 地板快速渗 透,21年全球渗透率 12.3%。PVC地板需求集中于欧美,分地区看:美国市场为 弹性地板最大下游市场,近年来高速增长,片材 PVC 地板加速替代,21 年渗透 率 21.5%,为节省人工成本生产环节多为外协,进口依赖度高,16-21 年进口规 模 CAGR27.2%,需求持续景气;欧洲市场作为弹性地板起源地,进口依赖度偏 低,但随中国等亚太地区供应商快速成长,进口依赖度持续提升,19 年达 34%。
供给端:中国凭借生产成本和产业链优势,在全球 PVC 地板市场供给侧占据主 要位置,22 年中国 PVC地板出口额 62.60 亿美元,14-22 年 CAGR15.5%。分地区 看:美国与中国深度绑定,PVC进口额约 59%来自中国;中国亦为德国、英国的 PVC 第一大进口国。随产品力提升中国在欧美市场市占率有望持续走高。海象新 材作为 PVC 代工地板行业追赶者,在较为分散的市场格局中稳步提高市占率, 20 年达 3.36%。
产能高速扩张夯实增长动能,多维优势保障大客拓展
产品端:SPC 地板凭借其无需发泡特点实现对 WPC 替代,规模效应显现,随技 术成熟单位成本逐年下滑,同时高性价比驱动下游需求释放,预计未来 SPC 仍 为 PVC 地板主要产品。22 年公司业务中 SPC 占比 78.10%,产品升级逻辑将持续 驱动公司发展。
客户端:经友商验证,以分散大客为主的销售模式使得效率及盈利水平更高。公 司成立以来伴随中小客户成长,同时积极布局大客拓展:(1)产能扩张:22 年 公司国内合计产能 1800 万平米/年,支撑原有客户需求扩大;越南一厂二厂产能 合计 1500 万平米/年,三厂规划产能 1500 万平/年,预计 23 年中逐渐释放。22H2 凭借产能加速扩张实现与大客 SHAW 合作;(2)研究能力及效率突出:公司研 发费用率处于行业突出地位,快速完成产品技术迭代,多项专利驱动提高生产效 率,人均创收、创立指标优于友商;(3)研发设计能力突出:公司中小客户为 主的客户结构充分锻炼了公司研发设计及快速响应能力,叠加研发中心突出优势 共同促进大客拓展。
成本端:21 年 10 月以来 PVC 经历长期大幅降价&22 年 10 月以来海运费明显下 滑,公司成本处于历史低位,毛利率上行明显。以 19 年成本结构测算,PVC 价 格每下降 1%,可带动毛利率上升 0.3pct。展望未来,持续看好公司 23 年盈利表 现。
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