洲际船务（2409.HK）研究报告：轻重资产均衡，定位综合航运服务提供商.pdf

洲际船务（2409.HK）研究报告：轻重资产均衡，定位综合航运服务提供商。中国最大的第三方船舶管理服务提供商。致力于为客户提供海运业价值链上全面的一站式航运解 决方案。洲际船务集团控股有限公司总部位于中国青岛，具有开阔的经营版图，在新加坡、中国 香港、日本设航运经营中心，青岛、上海、宁波、舟山、福州、中国香港、新加坡、希腊设船管 中心。根据弗若斯特沙利文报告，按 2021 年管理的第三方拥有的船舶数量计，公司在总部位于 中国的船舶管理服务提供商中位居首位。

干散货需求：内贸干散货运输需求与下游产业所处状态密切相关，沿海内贸货物吞吐量逐年提升。 外贸主要散货货种中，海运铁矿石贸易预计将在 2023 年保持稳定；煤炭贸易预计将在欧洲需求 上升的背景下增长 2%；2022 年乌克兰粮食出口严重中断后，粮食贸易预计增加 5%。从中期 看，中国疫后复苏，进出口将在 2023-24 年逐步回到疫情前水平。

远期供给：船厂产能紧张，船台被集装箱、LNG 高附加值订单抢占，散货船队船厂吸引力较弱， 远期供给处于低位水平。近期新造船价格不断上涨，集装箱、LNG 船需求增大，订单占据船台， 干散货船难与高附加值船型竞争。上一轮造船周期产能出清较为充分，活跃船厂数持续下降，头 部船厂船台已经排期至 2025 年，产能紧张。

公司主营业务分为三块：控制船舶的航运业务、租入船舶的航运业务与船舶管理业务。控制船舶 的航运业务收入与控制的船舶数量以及市场运费有关，成本主要与购买船舶的价格与船舶数量有 关，单船成本相对固定。租入船舶的航运业务收入与租入的船舶数量以及市场运费有关，成本与 船舶数量以及航运市场景气度相关。船舶管理业务指船舶的日常管理、技术管理、船员管理、维 修及保养服务及海事法规及公约下第三方自由船舶认证与系统文件管理，我们认为资讯管理类业 务会随着公司规模扩大而稳步增长。

财务状况：租入船舶、控制船舶和船舶管理三大业务板块营收持续增长，毛利率可观。2019-2022 年，租入船舶收入分别为 6445、9535、25719、19812 万美元，占主营业务收入的 48%、53%、 69%、55%；控制船舶收入分别为 4440、4703、6656、10773 万美元，占主营业务收入的 33%、 26%、18%、30%；船舶管理服务收入分别为 2675、3655、4900、5326 万美元，占主营业 务收入的 20%、20%、13%、15%。