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德尔玛（301332）研究报告：小家电行业新势力德尔玛，飞利浦授权业务助力腾飞。德尔玛成立于 2011 年，发展至今已成为一家多品牌、多品类、全球化运营的企业。以电商代 运营起家的德尔玛，对电商运营、互联网数据挖掘，有着独到的理解及丰富的经验；2018、2021 年，公司分别获得飞利浦品牌水健康及按摩小电经营授权，公司优秀的电商运营能力与飞利浦 品牌优势强强结合，在国内持续抢占市场份额；同时，基于飞利浦全球的品牌影响力及高效的 国内供应效率，公司也积极开展海外业务。整体来看，飞利浦授权品牌业务为公司核心增长驱 动力之一；2019-2022 年，公司收入 CAGR 为 30%，其中飞利浦授权业务\自主品牌德尔玛\小 米 ODM 业务的收入 CAGR 分别为 74%\4%\73%，2022 年收入占比分别达到 49%\28%\18%。

双品牌齐头并进，聚焦提份额&拓品类

飞利浦品牌，优选水健康中的机遇品类净饮机及饮水机，2020A-2023M1-M4 销额份额分别从 7.4%、0.8%提升至 11.7%、1.3%；其产品价格定位中端，而产品性能配置较优，性价比突出。 按摩小电，行业发展尚属于早期，产品的有效创新，将不断刺激消费者需求释放；公司研发了 足浴盆、眼部及背部等优质产品，2022 年全平台四肢按摩、按摩披肩及眼部按摩份额均达到 25%+；此外，水健康及按摩小电未被覆盖的品类依旧丰富，公司仍将积极开拓。德尔玛品牌， 早期聚焦推杆式、除螨仪等产品，当前也积极参与洗地机/扫地机竞争；在行业技术迭代放缓、 销售均价下沉背景下，德尔玛产品定位性价比，拟以二三四线消费人群为核心，参与市场竞争。

三轮驱动：互联网基因+生产效率+品牌

公司作为新消费企业代表，其核心优势在于优秀的互联网运营能力，叠加高效供应链及飞利浦 较强的品牌影响力，互联网基因+生产效率+品牌实现三轮驱动，驱动公司市场份额持续提升。 互联网运营能力，一方面体现为利用互联网数据更好地把握需求，并在高效供应链保障下实现 快速有效创新；另一方面体现在识别并捕捉每一轮渠道红利，如综合电商、社交电商、跨境电 商、直播电商等演变；以当前流量红利突出的抖音渠道来看，2022 年公司抖音收入占线上整 体的 18%；其中德尔玛品牌抖音销额占线上渠道比例达 29%，远高于行业 8%的平均水平。德 尔玛的成功，揭示了当前小家电行业的竞争法则，即积极应对需求与流量变化，并以效率制胜。