美丽田园医疗健康（2373.HK）研究报告：美与健康连锁龙头，未来发展潜力可观.pdf

美丽田园医疗健康（2373.HK）研究报告：美与健康连锁龙头，未来发展潜力可观。店扩张、服务模式等进行多维度分析，我们认为，美丽田园具备稳固的连锁龙头地位， 未来有望实现优于行业增速的表现。

美丽田园：从生美走向“生美+医美+抗衰医学”，作为中国领先的一站式健康与美 丽管理服务提供商，成为美与健康第一股。美丽田园于 1993 年成立，创立初期聚焦于传 统生活美容服务，经过 2011 年及 2018 年两次业务拓展，现通过美丽田园/贝黎诗/秀可 儿/研源四大品牌，全面覆盖生活美容服务/医疗美容服务/亚健康评估及干预服务市场。 业务规模增长迅速，2019-2022 年，营业收入由 14.05 亿元增至 16.35 亿元；经调整净 利润由 2019 年 1.49 亿元升至 2021 年 2.27 亿元及 2022 年 1.57 亿元。公司的股权结构 相对集中，截至 2022 年末，6 名一致行动人合计持股 49.87%，管理团队行业背景深厚， 业务经验丰富，对团队和业务实行精细化和专业化管理。

行业发展：消费升级+美丽健康意识提高，美丽与健康管理服务市场扩容。①生活美 容市场：稳健增长，竞争格局较为分散。国内传统美容服务市场规模由 2017 年的 3451 亿元增长至 2021 年的 4032 亿元，4 年 CAGR 为 4.0%，随着消费升级，将迎来新的增 长动力，预计 2030 年市场规模达 6402 亿元。行业进入壁垒小，市场竞争格局较为分散， 2021 年 CR5 仅为 0.7%。②医疗美容市场：轻医美规模增速较快，提升空间广阔。轻医 美市场规模由 2017 年的 401 亿元提升至 2020 年的 773 亿元，3 年的 CAGR 达到 24.5%， 预计 2030 年市场规模为 4166 亿元。轻医美市场竞争格局较为分散，公司以 0.6%的市 占率位列第四。现阶段市场技术较为成熟，渗透率提升为主要增长动力。③亚健康评估及 干预服务市场：蓬勃发展，增长势头强劲。市场总收益由 2017 年的 30 亿元增长至 2021 年的 70 亿元，4 年 CAGR 为 23.9%。 预计 2030 年将达人民币 290 亿元，2021 年至 2030 年市场规模的年复合增长率为 17.1%。

核心竞争力：多维度助力获客增长，深化协同效应。①品牌：多层次业务模式持续优 化，“四大品牌+一站式服务”抢占市场。公司业务共涵盖 3 项服务、47 个项目、800 多 SKU，服务产品较为多元，四大品牌间协同相互引流，满足客户生命周期多变需求；②渠 道：门店扎实稳步扩张，同店增长态势突出。截至 2022 年底，服务网络涵盖 378 家门 店，含 189 家直营店及 189 家加盟店，覆盖中国广泛的身体及皮肤护理服务中高端消费 者；③客户：多元产品+优质服务，塑造强品牌力，积累高质量客户。公司的直营店及加 盟店服务的活跃会员数由 2019 年末的 8.68 万人次上升至 2022 年末的 10.8 万人次，年 复合增长率为 7.6%。；高质量服务、项目协同积累活跃忠实客群，2022 年，公司直营与 加盟店活跃会员分别为 7.8 与 3.0 万名；活跃会员贡献主要营收：2022 年，公司传统美 容服务、医疗美容服务、亚健康评估及干预服务的活跃会员分别为 7.6、1.9、0.3 万人， 单次平均消费为 1154、12261、4562 元，年均消费分别为 1.0、3.3、1.6 万元；④人员： 公司培训体系完善，专业服务人员保证项目服务质量。已建立两所美丽田园培训中心，截 至 2022 年底，拥有 1914 名专业服务人员，经验丰富稳定性高，年度留任率 74%，业内 属于较高水平。

未来看点：标准化扩张能力+数字化管理体系，公司向上成长空间大。①持续扩张和 升级全国服务网络。随着门店升级+门店数量增加带来的活跃用户上行，生美用户量上行， 同时生美给轻医美和抗衰机构提供更大的潜在客户基数，迭代客户转化率的上行，有望拉 动收入与利润双增。②优化升级 IT 系统，数字化平台打通各品牌。随着数字化系统不断 升级，协助公司持续提升员工管理和客户服务，进一步强化公司核心竞争力。