银行业专题报告：经营显韧性，战略配置时.pdf

银行业专题报告：经营显韧性，战略配置时。量价预期改善+配置性价比高+估值回归可期，把握银行修复契机。我国银行 业具备盈利能力优异+资产质量夯实的优良质地，但长期处于估值洼地。随 零售、小微贷款迈入回暖通道，金融让利压力趋缓，银行量价有望迎拐点。 大类资产收益率普遍承压背景下，享有低估值+高股息双重优势的银行板块 配置性价比凸显，契合长线资金投资风格。随险资加速入场，被动型产品扩 容，外资持续涌入，有望支撑行情延续。重视高股息大行配置价值，中小行 或获得补涨机会。

估值：压制因素纠偏，拥抱回归机遇

优异盈利能力可持续+存量风险出清+拨备计提加厚，价值回归可期。银行板 块 PB（LF）仅为 0.56 倍（5/26），估值承压主要来自市场对其长期盈利能 力+经营风险的忧虑，但估值压制因素有待纠偏。我国银行业盈利能力优异， 宏观环境波动下仍具备稳定可持续性。资产质量方面，存量风险持续出清， 相较欧美国家拨备计提丰厚，风险抵御能力夯实，资产质量优中向好。当前 市场缺乏可供配置的优质资产，高分红+低波动+低估值的银行板块有望被市 场重新定价。假设风险溢价均值回归，大行/股份行/区域行 PB（LF）或修 复至 0.76X/0.60X/0.75X。

资产配置；股息优势彰显，配置性价比高

高股息可持续+比较优势凸显，高性价比彰显配置价值。我国银行经营稳健， 拉长周期看上市银行平均股息率保持在 4%左右的高稳定性，大行平均股息 率维持在 5%以上。银行板块近 12 个月股息率达 5.29%（5/26），高出 10 年期国债到期收益率 258bp。近年来大部分资产收益率普遍下行承压，理财 收益率低位震荡，定期存款价格下调，国债收益率滑落，央行问卷显示居民 对房价收益率预期偏低。“资产荒”背景下，低波动银行股享有可持续的高 股息回报，且处于估值洼地，相较其他资产彰显比较优势，配置性价比凸显。

资金配置：长线投资优选，增量资金加持

银行为长线资金重要配置方向，增量资金入市有望推动行情持续。六大行实 际流通市值合计仅 5600 亿元（剔除国资及香港股东），5 月以来六大行日均 成交额合计仅 127 亿元，随后续增量资金入市，有望推动行情持续：1）养 老金、险资、社保等中长线资金对高股息、高稳定度的银行板块更为青睐。 股息率性价比凸显，叠加保险公司启用新会计准则，长线资金有望增配银行； 2）被动型产品接连登台，80 亿增量资金即将入市，868 亿元养老目标 FOF 有望扩容，提振板块交易热度；3）QFII 持仓银行市值合计 511 亿元，5 月 北向资金再度加仓银行板块，外资涌入或支撑行情延续。