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传智教育（003032）研究报告：好风凭借力，跬步至千里。以信息技术行业潜在或在职从业者为核心人群的 IT 职业技术培训，以相对学历教育更侧重实 践及就业的导向、更专精而深入的学程实现差异化的价值定位。根源于 IT 业的技术创新驱动， 其上游劳动力市场作为核心生产要素具备脱离传统行业生命周期桎梏的长期成长动力；与此同 时，技能导向定价、前沿需求多元的结构性特征，成为技术培训需求的稳固支撑。受益于新兴 信息技术产业人才供需缺口迅速扩大、底层技术与应用场景的持续革新，IT 技术培训需求长期 扩容动力充足；中短期看，以两类核心人群规模为基础简作推演，预计 2021-2025 年 IT 职业 技术培训的参培人群规模将以~12%的复合增速增长至超 850 万，供给丰富之下价格亦有望贡 献增长。横向对比，IT 技术是职教行业客单价、复购率均具备相对优势及发掘空间的优质赛道。

格局：徐徐图之，优化窗口已至

回溯过往，高校扩招、资金涌入成为行业格局重新洗牌、一波三折的历史原因，受制于品牌影 响力与需求地域性，当前业内尚无规模超群的绝对头部出现，主要玩家业务体量高度相近。对 标欧美，格局展望或不宜过度乐观；然而，龙头战略转向、竞争缓和之下，当前格局或已行至 优化窗口期。轻营销、重教研打法下，传智教育黑马程序员课程紧跟趋势、高效迭代，凭借优 异的就业表现树立坚实口碑，客群内生增长成效显著，品牌力已初现雏形；以后发者姿态切入， 黑马在实践中打磨出相对成熟的体系化打法，凭借教研实力基础上的资源与教材引流、立体而 共赢的高校合作机制后发而至。对标海外龙头 Skillsoft，品类拓展与服务生态为品牌运营打开 想象空间；复购与粘性加持之下，LTV 或有进一步挖掘潜力，B 端市场增量空间亦值得期待。

成长：模型改善，扩张接力复苏

对于核心需求以线下为主、“服务”属性强于“知识”的 IT 技术培训而言，地理扩张、开城布 校是份额提升的必由之路；复盘达内教育重心转向 K12 之前的扩张之路，传智当前正处于“一 线→新一线/二线”渗透前半程，中期内单校模型与整体表现或将受益于“优质市场”需求潜力 释放。龙头竞争弱化之下，新校区或走出相对独立、受制较少的成长曲线。逐步兑现的扩张逻 辑，将接力疫后复苏贡献成长动能；于 2022 年以中职起步、2023 年扩展至高教的学历教育板 块，亦有望在招生爬坡期之后成为新的增量来源。纯线下面授模式带来的师资配备要求之下， 测算传智单校模型偏向“大规模、疏网点”，疫前高峰期容纳量利用接近饱和；2022 年以来线 下教学复苏显著，预计未来三年单校收入分别同比-3.6%/+3.7%/+21.5%，盈利能力 U 型改善。

展望：增长提速，长短逻辑兼备

“淘金先富卖铲人”，服务于信息技术业人力资本积累、在高校与产业之间架设人才桥梁的 IT 技术培训行业，长期受益于新兴产业人才供需缺口扩张及技术创新之下从业者技能持续更新汰 换；短期来看，核心人群规模稳步增长，供给丰富驱动的需求扩容与价格提升亦值得期待。后 发先至位居头部的传智教育，教研为本、运营为纲，树立起以就业表现为核心的口碑效应，客 群内生增长成效显著，品牌力已初具雏形。展望未来，疫后线下教学复苏、募投项目渐次投运 将支撑其稳健成长与份额扩张，预计 2023-2025 年分别实现归母净利 1.85、2.17、2.89 亿元。