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全球货币体系的大变局：去美元化、债务困境和黄金石油的机会。美元的武器化加速了“去美元”的进程。美国及盟友已冻结了超过580亿 美元受制裁俄罗斯人的资产，其中俄罗斯央行一半的外汇储备被冻结。美 元在全球官方储备货币中的比例整体长期呈现缓慢下降的趋势

美元供给困境：全球信用货币体系和美国的债务困境

美元作为国际货币，美国政府信用是货币的背书，美国国债成为了类似黄 金的信用基石。截至目前美国的国债总量达31.4万亿美元，大约相当于全 部黄金价值的2倍多。到2022年底美国国债占GDP的比重已经超过了120%。 从美联储2022年加息开始，国债的平均利率大概上行了1pct，额外的3000 亿美元利息支出相当于年赤字额的20%以上，对于财政将造成显著的压 力。削减开支已是债务上限问题的谈判中心议题之一。

美元需求减弱：全球化下半场外国纷纷减持美债

从全球宏观角度来看，全球化产生了对美元作为国际货币的需求。全球化 的顶点出现在2008年，全球贸易占全球GDP的比例达到了61%。全球化的停 滞是目前“去美元化”的一个大背景。美国国债中大概超过7万亿美元是 由海外的投资者持有。从俄乌冲突爆发以来，近期外国持有美债的同比下 降金额是近10年未曾出现过的，外国总共减持了3600亿美元的美国国债， 其中官方减持了4233亿美元，民间增持了633亿美元。

黄金的稀缺性和天然避险属性使得黄金价值或将迎来重估

黄金具有稀缺性，开采成本不断上升，2022年全球平均总维持成本超过 1250美元/盎司。根据世界黄金协会的数据，黄金的供需处于紧平衡状 态，2013-2022年平均而言每年供给仅比需求多340吨，接近需求总量的 8%。黄金具有天然货币属性，且是天然避险资产。全世界的央行中黄金仍 然是重要的储备资产。俄乌冲突以来，黄金储备增加最多的国家是土耳 其，其次是中国，前10个国家增持的总量超过430吨。随着全球地缘政治 风险上升，对黄金构成有利因素，黄金价值或将迎来重估。