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曼恩斯特（301325）研究报告：涂布模头国产替代大潮的突围者。1） 国产替代持续加速。 行业格局：海外厂家在锂电挤压涂布模头领域占据大部分的市场份额，公司产品的 综合性能指标与海外领先企业相当，依靠高效的技术和售后响应能力，国产替代占 比有望进一步提升。 2） 增量市场增速放缓，存量市场潜力较大。 预计 2023-2025 年，全球涂布设备（整线）市场规模接近 100/118/127 亿 元 ， 带 动 全 球 涂 布 模 头 增 量 需 求 达 到 20/23.6/25.4 亿元； 行业有望在 24-25 年迎来替换潮，存量替代占比提升，预计 25 年存量模头替换 需求占比接近 45%，市场规模接近 9.6 亿元。

公司的成长逻辑

1） 涂布模头行业技术门槛较高。行业要求强大的设计和生产制造能力，非标准化的产 品特性占用较大的研发资源；从单一模头产品供应商成长为模头+涂布系统一站式 整体解决方案提供商，公司长期积累的 know-how 经验，难以被复制或替代。

2） 卡位头部客户，享受产品迭代增量。2022 年，公司对比亚迪系客户的销售占比从 2020 年的 12.9%提高到 60.9%；公司顺应锂电技术革新，开发出高能量、高倍率、 高安全、高固含等方向的涂布技术，涂布模头和设备产品价值量提升。

3） 横向拓展涂布应用，开辟全新增长曲线。深耕锂电涂布技术，基本盘牢固，积极 拓展新型涂布技术，在氢燃料电池、钙钛矿、OLED 等多个新材料应用领域实现初 代产品落地。