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中国电建（601669）研究报告：全球清洁能源建设龙头，投建营一体化转型重构价值。全球清洁能源和水利资源开发建设领先者：公司隶属于电建集团，承建设 计了国内 80%以上的大型水电站，65%以上的风电及光伏发电的规划设计 任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场，2022 年实现营业收 入/归母净利润 5726.1/114.4 亿元，同比+27.5%/+32.5%。

传统业务稳健增长，抢抓“双碳”机遇扩张新能源建设版图：（1）水利水 电为公司传统优势，2022 年水资源与环境业务新签合同额 1767 亿元，同比 +36.4%，同属电建集团管理的水规总院承担全国水电/风电/光伏发电等技术 审查、标准化管理、验收等工作，为公司提供协同优势；（2）公司在公路、 市政等基础设施领域提供一体化解决方案，2022 年基础设施业务新签合同 额 3566 亿元，同比略下滑；（3）公司积极拓展绿色砂石业务，截至 2022 年 末已获取采矿权 22 个，资源储量达到 85.68 亿吨，提前实现“十四五”目 标；（4）公司积极响应双碳战略，抢抓能源电力业务，新签订单高增，2022 年风电/光伏发电业务新签合同额 1455/1936 亿元，同比+68.2%/+409.9%。

由能源建设延伸至运营领域，重组资产加速“投建营”一体化战略转型： （1）公司加快推进以清洁能源为核心的电力投资与运营业务，截至 2022 年 末风电/光伏发电装机 7644/2724MW，新能源投资运营毛利率超过 50%。 （2）“十四五”期间公司新增风光电装机容量目标为 30GW，公司整合新能 源资产，成立电建新能源集团，定位为公司旗下唯一从事新能源投资开发 业务的投资平台，将推动电力投资与运营业务加速发展。

“双碳”目标奠定抽水蓄能中长期成长空间，公司作为龙头将率先受益： （1）新能源消纳催生储能需求，抽水蓄能技术成熟，截至 2022 年底我国 已投运储能项目中抽水蓄能占比为 77.1%，近期抽水蓄能定价政策加速完 善，有助于市场积极性提升。（2）公司在国内抽水蓄能规划设计份额约 90%， 承担建设项目份额约 80%，2020-2022 年抽水蓄能分别实现新签合同额 46/202/243 亿元，作为我国抽水蓄能建设龙头将率先受益于增量市场。

再融资助力“十四五”蓝图落地：公司成功完成定增，将主要用于精品工程 承包类项目、战略发展领域投资运营类项目、海上风电勘察和施工业务装 备采购类项目，为公司向“投建营”一体化转型提供有力支撑。