金科环境（688466）研究报告：膜装备及应用专家，资源化产品化数字化重塑成长.pdf

金科环境（688466）研究报告：膜装备及应用专家，资源化产品化数字化重塑成长。膜装备及技术专家，细分市场市占率领先。公司成立于 2004 年，是专业从事水深度 处理及污废水资源化的国家高新技术企业，依托自主研发的膜通用平台装备技术、 膜系统应用技术、膜系统运营技术，为客户提供水处理技术解决方案、运营服务以 及资源化产品。至 2019 年，公司承接的纳滤项目总产水规模市占率 36.24%，承接 的双膜法（超滤+纳滤/反渗透）用于市政和工业园区污废水深度处理及再生水回用 项目总规模市占率 26.66%。公司成功实施了国内首座 10 万吨/日纳滤自来水厂-苏州 张家港纳滤深度处理厂项目等多个具有行业示范意义的典型项目，荣获“2022GWI 全球水奖-年度最佳市政供水项目”。

行业分析：高品质饮用水需求景气，污废水资源化带动千亿膜工艺投资空间。1）在 用水安全、消费升级、政策支持驱动下，高品质饮用水市场需求景气，管道直饮水 2016-2021 年消费量年复合增长 15.4%，近三年呈现加速增长趋势。2）2021 年全 国城市再生水利用率为 25.8%，距发达国家有较大差距，多部门政策出台支持污废 水资源化，污废水资源化项目能够在“供水-用水-排水-污废水资源化”全流程中与 产业客户深度融合，解决产业客户发展制约，行业需求迁移至 B 端。3）膜技术具有 分离效果好、出水水质稳定、药剂用量小、能耗低等特点，在饮用水深度处理和污 废水资源化利用领域广泛应用，预计十四五期间污废水资源化可带来千亿膜工艺投 资空间。

投资逻辑：核心技术优势显著，资源化产品化数字化重塑成长。公司第三代产品新 水岛能够实现高度集成、无人值守、智慧化运营，颠覆传统的建筑工程模式，有望 通过污废水资源化、高品质饮用水等应用场景快速复制，实现规模化销售，带来盈 利弹性；同时我们判断这将带动公司从项目型公司转型为产品型公司，客户从 G 端 切换至 B 端，实现利润率和现金流改善，提升 ROE 水平。软件端，公司水厂双胞胎 管理平台与膜装备产品结合销售+独立销售，有望带来运营项目不断增长，助推数字 化发展。