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汤臣倍健（300146）研究报告：千锤百炼迎增长新周期。VDS 行业发展提速。目前我国膳食营养补充剂（下称“ VDS”） 在渗透率、人 均消费额等方面与美国、日本等发达国家相比存在较大增长空间，其中 2022 年 我国人均消费 22.3 美元，远低于日本和美国的 85.5 美元和 107.2 美元。我国 VDS 发展较晚，近几年居民的消费意识和习惯才渐渐开始建立，仍处于行业发 展早期阶段，我们认为公共卫生事件冲击、人口老龄化和年轻消费群体加入都 将推动行业长期发展。

公司为国内 VDS 龙头企业。汤臣倍健创立于 1995 年，2002 年系统地将 VDS 引入中国非直销领域。公司产品品类丰富，旗下产品覆盖基础营养、骨骼健 康、眼部健康、儿童营养等多个领域。 公司通过渠道力、产品力和品牌力构筑深厚壁垒。历次冲击后公司均能顺势迅 速做出战略上的调整，引导经营业绩重回增长，实现 VDS 市占率提升至 2022 年的 10.3%，稳居行业第一。公司的战略调整能力源于公司在渠道端、产品端 和品牌端构筑的竞争壁垒：

渠道端，公司为药店渠道 VDS 龙头， 23Q1 药店渠道占公司境内销售的 67%，为重要基本盘，随着公司终端网点持续开拓及药店场景恢复，渠道增 长确定性较强；同时公司积极拥抱线上渠道并不断优化调整渠道策略，重点 发力打造竞争优势。

产品端，公司 2017 年提出大单品战略，通过公司构建的强渠道快速铺货叠加 集中资源进行营销推广，进而带动优质产品的爆发式成长，并通过大单品提 升品牌拉力，品牌效益延伸至其余品类。公司已成功打造出健力多大单品， 下个目标大单品为 Life space，同时公司还储备有健视佳、健安适等潜力品 类。

品牌端，公司下设多个品牌系列，不同品牌有各自品类策略，聚焦细分人群 和场景，同时公司持续进行品牌投入，不断提升品牌影响力。