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巨星农牧（603477）研究报告：专业团队，效率优先，闪耀西南。专业化的管理团队、先进的育种体系以及领先的养殖管理效率是巨星农牧养殖板块发展的基 石。公司高管团队体系化和专业化程度较高，核心高管均从事生猪养殖和饲料行业多年，多位 高管具有动物营养学专业背景，对于饲料配方以及生猪营养的精细化管理具有专业经验。巨星 农牧携手全球知名养殖企业，共同打造先进的种猪体系从而持续提升养殖效率，通过和知名养 殖企业合作，巨星积累了丰富的养殖管理经验，公司养殖管理效率持续提升，这也进一步增强 了公司的盈利能力。公司一直以来遵循“一种二料三管理”的养殖理念，通过精细化的管理持 续提升养殖管理效率，这也打造了公司在养殖成本端的竞争力。2021 年以来，公司养殖成本 维持在 16-17 元/公斤之间，一直处于行业第一梯队，尤其难能可贵的是，公司在产能快速扩张 的同时保持了养殖成本的相对稳定，这也进一步凸显公司的综合养殖管理水平具有明显优势。

高效率养殖拓宽公司成长边界

精准的营养理念、完善的内生团队以及持续的技术创新支撑巨星不断拓宽自身的成长边界。巨 星一直以来践行精准营养理念，通过种源、饲料营养以及生产管理等多方面去提升养殖综合效 率。巨星着力培养内生管理团队，不断完善高层次人才梯队，持续推动公司人才体系的建设。 从基层、中层到高层，巨星都定制了专门的培养计划，让每一位员工都可以发挥主观能动性， 通过培养内生管理团队，巨星在发展过程中保持了管理团队的稳定性，从而助力公司实现产能 扩张。巨星农牧在养殖产能扩张的同时不断进行养殖技术创新，融合多种养殖模式进行协同发 展。巨星农牧以多所国内外高等院校和科研院所为主要依托，建成整合全球优质科研资源的研 究院，通过研究院的建立不断提升公司在技术创新领域的竞争力，从而实现公司的长远发展。

西南区域快速扩张兑现高成长性 巨星立足西南区域快速扩张，已经发展成为中型养殖集团中具有较大发展潜力的企业。从成长 性维度来看，巨星专注于养殖产业链的建设和发展，已经建成 29 个标准化种猪场，未来三年 是公司产能扩张的关键阶段，2020~2022 年公司累计资本开支达到 29 亿，截至 2022 年年底 公司固定资产接近 20 亿，整体来看公司产能扩张正在进入加速阶段。 我们预计截至 2023 年 年底公司养殖产能将达到 420 万头，叠加今年公司养殖产能建设，2024 年公司综合出栏量有 望达到 500 万头，届时公司有望跻身全国前十大生猪养殖企业。当前阶段，养殖集团之间分化 日益显著，成长性仍然是机构买入养殖板块的核心要素，巨星农牧凭借低成本优势下的快速扩 张，有望在激烈的竞争中脱颖而出。