SaaS云计算产业专题报告：从甲骨文看全球基础软件产业的变迁.pdf

SaaS云计算产业专题报告：从甲骨文看全球基础软件产业的变迁。报告缘起：Oracle 是世界上最大的企业软件公司之一，向全球范围内 175 个国 家和地区提供数据库、中间件和应用软件及相关的支持服务，其最主要的经营业 务为数据库和 ERP 系统。1986 年，Oracle 以每股 15 美元的价格公开上市，历 经多年的产品更新迭代，凭借先发优势和优异的技术性能，公司在数据库市场占 据了较大的市场份额。近年来，由于错失云计算转型良机，公司市场份额显著下 降，但其多年的龙头地位和大量的存量客户基础依然为其收入提供了稳健的支 撑。我们认为，复盘 Oracle 数据库产品在各个历史时代下的战略选择、产品定 义和市场表现，能够对全球基础软件板块的技术变革、格局演进和投资机会形成 更为深刻的了解。我们亦看好云计算背景下，顺应时代趋势的云化基础软件厂商 的中长期成长性和投资价值。

Oracle 发展历程复盘：C/S 时代先发布局数据库产品，互联网时代持续扩张， 云计算时代转型艰难、市场份额下降。回顾数据库行业的发展趋势与公司自身 的历史进程，可以将 Oracle 的发展分为三个大阶段：1）1984 年-1997 年 C/S 时代：Oracle 先发布局关系型数据库产品，凭借先发优势、领先的技术实力与 SQL 语言的标准定义快速抢占市场份额。2）1998 年-2010 年互联网时代：顺 应发展趋势赋予产品更多互联网特性，并通过大肆并购拓展产品线，进军企业管 理软件市场，其数据库行业的地位和话语权也得到了进一步增强。3）2011 年 至今云计算时代：错失云计算发展良机，艰难转型，虽然已补足 IaaS、PaaS、 SaaS 产品体系，但与微软、亚马逊等竞争对手相比明显滞后，市场份额显著下 降。

Oracle 当下面临的危与机：过去一年 Oracle 超额收益显著，但未来股价进一 步上涨依赖于业绩持续兑现。Oracle 在过去一年相较于标普、纳斯达克指数和 追踪软件板块的 IGV 指数，均实现了显著的超额收益，我们认为主要由于：1） IaaS/PaaS 业务的重新加速增长使得市场对公司云业务的态度有所改观；2）数 据库高粘性的客户基础和稳定的收入贡献使得公司在不确定性的宏观环境下避 险属性突出。但站在当下时点来看，云业务能否维持持续较高的增速仍有待验证， 公司需要进一步挖掘存量客群的云化潜力，通过性价比优势成为多云策略下的额 外选择；公司仍需要进一步优化成本，使得因收购 Cerner 拖累的利润率水平在 FY26 重回 45%以上。此外，企业云成本优化接近尾声以及宏观利率环境的变化 有望使得今年市场的主基调由避险资产转向弹性资产，这在资金配置层面可能也 会对 Oracle 产生一定的不利影响，股价的进一步上涨需要业绩持续兑现的支持。

中期持续看好云基础软件板块：云化基础软件板块增长确定性显著，持续看好 美股基础软件板块后续弹性。根据 IDC 的数据统计，在全球数据管理、信息安全、性能监控等多个基础软件细分市场，云原生产品均成为驱动市场增长的核心 动能，而传统本地部署产品的增长则几近停滞。从市场份额来看，持续获得份额 的厂商均为云产品供应商，而传统厂商则持续丢失份额。在企业云化仍在持续推 进的趋势下，云化基础软件板块具备增长的高确定性。考虑到目前偏弱环境下的 保守态度、云厂商 3-4 个季度的收入下行周期以及下半年的经济复苏预期，我们 认为基础软件板块 derisk 已经较为充分。结合目前已披露 CY23Q1 财报的基础 软件公司业绩表现及相关表述，我们认为预期企稳、估值低位以及后续大概率的 货币政策转向将为基础软件板块的上涨提供强劲支撑，我们看好美股基础软件板 块后续的弹性。