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国城矿业（000688）研究报告：布局国内大型优质锂矿，有色资源矿企蓄势待发。国内铅锌领先企业，收购金鑫进军锂矿行业。国城矿业为国内铅 锌矿领先企业，主要产品为铅锌等精矿、白银、硫酸等。2022 年 9 月 公司启动收购海南国城常青 100%份额，收购后公司通过国城常青间接 持有马尔康金鑫矿业 48%股权。根据评估报告，金鑫矿业拥有的党坝 锂辉石矿的累计查明氧化锂资源量为 68 万吨，平均品位 1.33%，为国 内非常优质的大型锂矿。

金鑫建设 120 万吨采选产能，打开国城盈利空间。2022 年 2 月 国城集团与众和达成战略合作，共同推进众和股份司法重整进程，恢 复公司经营能力。3 月众和股份、金鑫矿业与中融信托和解，此前债 务问题得到解决。10 月众和股份公告金鑫矿业对原有产线进行技改扩 建，扩产后采选产能约 120 万吨/年，并同步推进矿证规模扩容更新。 2023 年 4 月法院批准众和重整方案，国城集团子公司国城绿能计划 持有 44.77%众和股权。随着金鑫矿业的经营逐步理顺，锂矿项目确定 性高，未来随着金鑫矿业的放量，国城矿业未来可期。

海外不确定因素加剧，国内锂资源自主可控重要性凸显。我们预 计 2025 年全球锂资源处于紧平衡状态。目前海外政策不确定性加剧， 加拿大要求中资企业剥离在加的锂矿资产，阿根廷、玻利维亚和智利 正在考虑建立“锂业 OPEC”。我国锂资源严重依赖进口，为维护锂资源 自主可控，需加大国内资源的开发力度，让国内锂企业担当定海神针 的作用。

公司涉及的铅锌、钛白粉、白银业务均在快速扩张。2022 年公司 实现营收 15.47 亿元，同比下降 9.5%，主要原因是贸易业务相关收入 下降。（1）铅锌：东升庙矿业现有铅锌采选规模为 200 万吨/年，目 前正在提供开展技改，将规模提升至 350 万吨/年。（2）钛白粉：公 司计划建设年产 20 万吨钛白粉、100 万吨硫酸、110 万吨次铁精矿规 模的资源循环综合利用项目，预计 2023 年年内建成投产。（3）白银： 宇邦矿业已恢复生产，采矿许可证生产规模已从 60 万吨/年提升至 825 万吨/年。