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中油资本（000617）研究报告：产融结合突出，多金融牌照协同服务石油产业链。中油资本是中石油集团旗下的综合性金融业务公司，产融结合突出：控 股参股昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中意财险、 中意人寿、昆仑保险经纪、中银国际与中债信增等公司，牌照齐全。产融结合 下，由服务中石油集团，延伸至服务能源石油产业链，再扩张至服务“一带一 路”等相关国家倡议。公司 2022 年营业收入同比+5%至 324 亿元，受信托业 务信用减值计提和交易性金融资产公允价值下降影响，归母净利润同比-11% 至 49 亿元。

多牌照协同，共同服务于石油产业链及“一带一路”建设：商业银行、 财务公司、金融租赁是公司的三大主要业务，2022 年分部营收分别为 144、 126、29 亿元，占比分别为 45%、39%、9%，三者收入形式均为利息收入为主， 分部归母净利润分别为 21.31 亿元、17.67 亿元、6.76 亿元，占公司归母净利 润的比例分别为 43%、36%、14%。中油财务作为中国石油集团司库平台，始 终紧跟中石油集团国际化战略，充分发挥境内外金融税收优惠政策和统一平 台优势，为中石油集团成员企业在“一带一路”沿线国家能源合作开发提供融 资、国际结算及外汇交易等综合性金融服务。昆仑银行作为注册地在新疆的城 市商业银行，发挥注册地区位优势，紧跟国家“一带一路”战略，大力支持新 疆地区（丝绸之路经济带核心区）能源开发、能源金融合作，服务当地经济， 促进新疆发展，加快产融结合、融融协同、业务创新，不断做强做大产融结合 业务。

国企改革有望引领公司高质量发展：央企新考核体系用 ROE 替换净利润， 重点突出企业盈利能力与盈利质量，国资委对国有企业开展世界一流企业对 标动员部署。中油资本的 ROE 近两年受息差收窄、信托业务风险、金融资产 公允价值下降等影响，ROE 大幅下滑，公司 2023 年经营计划提出将搭建一流 企业指标体系。我们认为，随着国企改革首次使用 ROE 代替净利润增速，中 油资本作为中石油旗下的上市公司，结合公司的经营计划，有望提高对盈利能 力和盈利质量的重视程度，为 ROE 提升积蓄动能。2023Q1 公司实现营业收入 91.49 亿元，同比+20.0%；归母净利润 21.89 亿元，同比+27.1%；平均 ROE 同 比+0.42pct 至 2.26%。