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电力行业2022年报&2023年一季报总结：电力运营商年报中有哪些“隐藏彩蛋”？我们在 2021 年年报复盘中搜集了 33 家电力运营商年报中的装机、电量、利用 小时等更能反映业绩表现的基本面指标，以希望在“财务指标”的维度之上， 通过核心量价指标得到对行业更深入的判断。在 22 年及 23 年一季报总结中， 我们延续了去年的风格，深挖 30+家运营商年报中的装机、电价等基本面数据， 探索年报中有哪些“隐藏彩蛋”值得关注。

电力板块 2022&2023Q1 估值与业绩总结：

1）估值层面：行业估值有所波动。22 年全年电力行业估值整体表现为涨跌互 现。22 年上半年随着煤价改善预期增加叠加来水超预期，电力板块市盈率有 所提升，年中一度冲高至 30x 以上。后由于煤价仍然高位维持同时叠加来水转 弱，板块估值后续逐渐回落。当前估值水平与 22 年年底基本持平。

2）业绩层面：21 年火电经历“至暗时刻”，23 年盈利实现了预期到兑现的修 复过程；水电受来水影响目前仍未出现显著修复；风光业绩有所提升，但电价 端的扰动仍然存在，后续成本下行带来的装机放量或是推动业绩增长的动力支 撑；核电方面“稳健”仍是主基调，电价平稳抬升，高利用小时数保证电量持 续维持较高水平。

运营商年报中有哪些隐藏彩蛋？

1）火电的电价提升到了什么程度？从汇总的近两年的电力运营商经营数据来 看，大多数运营商 22 年综合电价（计算方法为火电板块收入/火电板块上网电 量）较 21 年实现了明显上浮，且上浮比例基本在+15%以上。

2）各运营商 22 年新能源装机进度如何？风光平价背景下，电价折价压力有 多大？首先，从汇总的 22 家电力运营商 22 年装机变动情况中，华能国际/中 国核电/三峡能源新增装机靠前，分别实现了 6.06/3.66/3.53GW 的新能源新增 装机。从样本池的 22 家公司来看，22 年新增风光装机规模在 5GW/3GW/1GW 以上的公司分别仅有 1/4/9 家，装机进程有所放缓。其次，光伏板块的折价压 力普遍较高，尤其华能国际、国电电力等平价项目增加较多的运营商光伏板块 平均电价水平出现了较为明显的下滑，电价分别较上年降低 18%/32%。风电 板块电价折价压力相对小于光伏，福能、节能风电等有海风投产的运营商电价 出现了一定程度上浮。

3）核电“稳健”仍然是主基调。2022 年中国广核与中国核电年度平均电价（不 含税）分别为 0.371/0.366 元/千瓦时，同比提高 3.69%/4.66%；同时，核电近 三年一季度利用小时数分别为 1817/1847/1864 小时，一直保持较高水平。

4）水电目前仍未出现显著改善，雅砻江表现不乏亮点。国投/川投受雅砻江外 送电价上浮影响，22 年电价上浮至 0.241/0.204 元/千瓦时，分别相较于 21 年 提升 6.69%/3.71%。长电电价保持平稳，华能水电电价较去年同期回落 1.8%。