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华建集团（600629）研究报告： 行业格局重塑之机将至，AI+战略重估价值可期。华建集团历史悠久，有七十余年的深厚底蕴，是国内第一家 组建设计集团并上市的国有设计咨询企业，设计了大量优秀 作品（东方明珠、上海宾馆等）。其业务以工程设计/承包为 双核（近五年占比均在 90%以上），同时开拓国际国内两个 市场。公司业绩增长稳健，22Q4 实现归母净利润/扣非归母 净利润为 1.32/0.75 亿元，创下史上单季度最高；2023 年势 头正足，23Q1 实现营业利润 1.10 亿元，再度创下史上单季 度最高。现金回流顺畅，2020/2021/2022 年收现比分别为 102.26%/98.84%/94.9% ， 处 于 同 行 优 秀 水 平 ； 公 司 2020/2021/2022 年 ROE 分别为 5.89%/10.50%/9.91%，从同行 较差水平到优于平均水平，ROE 改善明显。良好的现金流与 显著增强的盈利能力有望促进公司业绩进一步增长。

行业分散待破局，建筑设计未来空间前景可观

建筑设计行业集中度较为分散，A 股设计龙头营收占比 5 年 内减少了 7.63pct，其原因在于高企的人均薪酬叠加难以提 高的人均产值，使得建筑设计上市公司存在人均创利瓶颈， 难以实现规模的大幅扩张。2018-2022 年，设计板块人均产 值仅增长了 4.6%，而 2022 年人均薪酬约 27.9 万元，以华建 集团为例，其人工成本占营业成本的比重约为 50%。然而， 当前政策对建筑业信息化与智能化的重点导向叠加“AI+设 计”的浪潮，有望带来建筑设计行业的革命性变化，打破人 均创收/创利桎梏，重塑行业竞争格局。进一步考虑到建筑设 计市场规模稳步扩张（据测算未来空间可达 8000 亿人民 币），我们认为，能够突破产值天花板、率先破局的建筑设 计企业有望大幅提高国内行业市占率，并赢得建筑业加速出 海的扩张红利。

AI+赋能产业，公司迎重大战略机遇

据权威期刊披露，人工智能在部分结构设计环节的效率约为 人力的 10 倍，“AI+设计”有望推动建筑设计进入智能化时 代，在降本增效的同时重塑产业逻辑和产业格局。华建集团 积极拥抱“AI+”，具有人才、原创设计与科技创新能力、数 字化积累与海量的优质数据、布局较早等诸多优势，有望率 先在“AI+设计”领域取得实质性突破。公司未来有望在主营 业务增长和利润率提升的基础上，叠加规模经济效益，实现 市场份额的大幅提升。

公司作为地方优质国企价值重估内在动力充足

目前公司 PE 仅为 22.63x， 远低 于设计行 业平 均水平 （48.53x）；PB 为 1.89x，同样低于设计行业平均水平 （2.05x）。作为地方优质国企，在中特估背景下，具备提升 估值的内生动力。其估值修复路径为：1）数字化转型助力价 值重估。2）积极拓展海外业务，抓紧一带一路机遇。3）高 毛利业务的拓展与 ROE 的改善，提升的盈利能力有望进一步 修复其估值。