环保行业2022年报&2023年一季报综述：行业拐点将现，掘金价值洼地.pdf

环保行业2022年报&2023年一季报综述：行业拐点将现，掘金价值洼地。2022&23Q1 环保板块表现复盘。从超额收益角度来看，2022 年伊始，环保板 块估值受预期差缩小影响有所回调，导致整体涨幅不及沪深 300。2 月份板块 迎来“两会”行情，多项利好政策出台使板块表现逆势上扬。自此之后环保板 块走势与沪深 300 大体一致，涨幅互有胜负。截至 2023 年 5 月 8 日收盘，环 保（申万）指数相对于沪深 300 指数的超额收益率为-4.26%。从历史估值角度 来看，2017 年起商业模式导致的估值下跌后，环保板块仍处于历史估值的底 部区间。随着疫情影响出清、行业攻守兼备特点凸显，估值有望向上修复。

子行业表现分化，装备板块一枝独秀。2022 年申万环保指数 112 家上市公司 共实现营业收入 3329.83 亿元，同比增长 4.04%；归母净利润 245.20 亿元，同 比下降 2.89%，仅有 42 家公司实现利润正增长（去年同期为 72 家）。23Q1 行 业整体表现有所修复，营收同比+8.01%至 724.69 亿元，归母净利润同比 +11.17%至 63.88 亿元。细分板块中装备营收、利润增长均明显，水务及水环 境治理整体表现稳健，大气、固废、综合环境治理增速承压。

聆听细分板块轮动的序曲-装备周期重启。垃圾焚烧、环卫、环境监测、火电 超低排放改造等原先受二级市场追捧的细分赛道发展超出原有预期，行业已进 入生命周期曲线的中晚期；而具备极大想象空间的土壤修复等行业过度依赖政 府付费，尚未探索出合理可行的商业模式，这使得该类细分一直处于早期市场 空间无法释放。双碳目标的提出使二氧化碳被正式视为需要治理的污染物，而 中国又是全世界最大的二氧化碳排放国，这是我们看好节能减碳环保装备板块 投资机会的重要原因之一。

配置比例低位徘徊，重仓持股较为稳定。依据 2022 年年报数据，31 个申万一 级行业中环保行业的持仓市值为 239.37 亿元，排名第 30，但持仓市值较 2022 年中报同比提升 11.07%，占股票投资市值比例的 0.40%。环保行业多年来持 续低配，2022 年行业的超额配置比例为-0.4%，行业整体关注度仍处于低位。 环保板块 2023Q1，机构持仓市值前 5 名为聚光科技、景津装备、高能环境、 伟明环保和瀚蓝环境，与 2022 年 Q4 相比，伟明环保上升 4 位至第 4，中国天 楹下滑 2 位名列第 6。