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保险行业投资策略：供需同频共振行业处于相对底部位置，市场回暖推动利润弹性释放。一、传统框架下保险股整体表现：23Q1负债端修复亮眼，净利润表现优异 1）盈利性：新会计准则落地叠加市场回暖，净利润高增，ROE大幅改善。净利润角度来看，国寿/平安/太保/新华/人保/中国财险23Q1 净利润增速分别为78%/49%/27%/115%/230%/22%。推动净利润高增的原因有二，一是保险合同新准则（IFRS17）及金融工具新 准则（IFRS9）同步落地推动净利润释放，二是资本市场大幅回暖推动投资端改善。ROE角度来看，国寿/平安/太保/新华/人保23Q1 的年化ROE分别为25%、17%、21%、25%、20%，较去年同期分别+5 /+12 /+5 /+13 /+14 pct，ROE改善明显。

2）负债端：个险稳中向好，银保高速增长。

第一，整体来看：各险企新单规模持续修复，预计主因储蓄险销售延续高景气。23Q1各险企总新单同比增速分别为平安（+28%）> 国寿（+17%）>新华（-5%）>太保（-12%），我们预计主要源于居民储蓄需求持续释放，储蓄型产品延续高增，驱动新单保费修 复。23Q1各险企NBV同比增速分别为太保（+17%）>平安（+9%、新假设重述后+21%）>国寿（+8%）>新华（预计+7%）， NBV行业大幅反转，NBV增速扭负为正。

第二，个险渠道来看，疫情影响出清，我们预计队伍逐步稳定，驱动个险渠道底部反转。23Q1各险企个险新单同比分别为平安 （+10%）>国寿（+6%）>太保（-6%）>新华（-27%），其中太保和新华分别较22A改善16pct、5pct。人力方面，行业队伍升级 转型稳步推进，预计人力规模下滑空间有限，同时质态有望加速优化。规模方面，国寿人力率先企稳，平安降幅大幅收窄。截至23Q1， 国寿、平安代理人规模分别为66.2、40.4万人，分别较年初-1%、-9%。产能方面，经测算平安人均产能同比+46%，人均产能延续 改善。

第三，据上市公司已披露的数据，银保期交快速增长，高质量发展的银保渠道大幅带动NBV表现。银保渠道高速发展，其中期交保费 增长迅猛。23Q1太保、新华银保新单期交分别同比+399.1%、75.1%， 银保贡献持续提升，新单期交保费占比同比分别+19pct、 +21pct至26%、56%。

二、IFRS17下保险股的业绩表现：新准则给予拆解分析承保与投资利源分析的可能

1） IFRS17下的分析框架：收支两端耦合，利源清晰展示为保险服务业绩（挣风险的钱）和投资业绩（挣利差的钱）。新会计准则将 保险公司编制的基础从实收实付制变更到权责发生制。其中保险服务收入表征当期提供的服务与涵盖的风险所确认的收入（用于替代保 费收入）；保险服务费用则涵盖保单在当期确认的所有费用；承保财务损失可以理解为保险公司获取负债所付出的资金成本。