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环保行业专题报告：中特估值体系下，哪些环保公司值得关注？2023 年新一轮国企改革拉开序幕，引发市场热议。环保国企在 2023 年存盈利改善逻辑，同时 通过重组、股权激励、职业经理人、公募 REITs 等方式提升企业活力。在此背景下，2023 年 国企的 ROE、净利率等指标有望改善，估值有望提升。因此我们特此梳理环保行业中国企改革 相关标的，共统计 135 家环保上市公司（不含检测公司），其中央企体系公司 7 家、地方国企 体系公司 33 家，2022 年营收占比分别为 4.6%、38.6%，市值占比分别为 5.2%、34.1%。

方向一：央企边际改善

央企通过资产注入、拓宽国内&海外市场、降低融资成本、业务支持、集团协同等方式助力环 保上市公司发展。央企入主后，对应环保公司财务指标向好，边际改善，如碧水源等。

方向二：高股息+盈利稳定

稳健运营的固废、水务资产后续仍有稳增长、高分红（测算洪城环境、首创环境、重庆水务、 三峰环境 2023 年预期股息率分别为 5.7%/4.2%/4.8%/3.0%）及低估值（2023 年 PE 为 8-12x） 加持，伴随着“中特估”、公募 REITs 等政策东风估值有望提升。

洪城环境：控股股东南昌水业优质资产持续注入，成就江西省综合环境服务商。公司股息 率达 5.43%（20230505）。主业稳健，2023 年供水、污水处理工程有望修复，燃气业务 顺价推进，盈利性有望改善，同时直饮水、厂网一体化业务或带来增量。

三峰环境：重庆市国资委控股，职业经理人制度改革、股权激励激发公司发展动力。截至 2022 年底垃圾焚烧在建及筹建产能 0.89 万吨/日；海内外设备销售未来带来业绩增量。

兴蓉环境：成都市国资委控股，截至 2022 年底公司拥有供排水运营、在建及储备项目规 模超过 880 万吨/日、中水利用项目规模 122 万吨/日，业务规模居全国前列。

方向三：盈利修复+探索第二成长曲线

瀚蓝环境：佛山市南海区国资委控股，具备固废处理、自来水供应、污水处理的全产业链 服务能力，虚拟股权持续落地强化管理活力。垃圾焚烧仍有未投运规模 5,950 吨/日，纵 横向一体化项目持续拓展，推进 REITs+新布局氢能。

华光环能：无锡市国资委控股，传统主业有望受益于火电灵活性改造，新布局氢能碱性电 解槽，形成了年产 1GW 电解水制氢设备制造能力，具备 2000Nm3 /h 以下多系列碱性电 解水制氢系统技术。