老白干酒（600559）研究报告：武陵酒全国化开启，老白干改革势能释放.pdf

上传者：y****
时间：2023/05/15
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老白干酒（600559）研究报告：武陵酒全国化开启，老白干改革势能释放。老白干名酒基因，高端化升级提速。河北省次高端快速扩容，预计到 25 年收入规模达 72 亿元，对应 CAGR 16%，古法 20、甲等 15 有望受益。老白干本部精简 SKU，高端化升级加速，预计 25 年收入达 31 亿元，对应 CAGR 13%。（1）品牌：“喝老白干，不上头”深入人心， 22 年升级品牌定位“甲等金奖·大国品质”。（2）产品：“以价换量” 转向“产品升级”，1915 定位高端，古法 20、甲等 15 占位次高端。（3）渠道：衡水/石家庄深耕细作，部分城市进行股份制改革激发团队活力。

武陵酒迎合酱酒消费趋势，全国化招商启动收入增长有望加速。“酱香热”是白酒行业重要趋势，预计未来三年主流酱酒收入 CAGR 为 20%+，武陵酒顺势开启全国化，预计到 25 年收入 17 亿元，对应 CAGR 为 32%。（1）品牌：三大酱香名酒之一，品牌价值稀缺。（2）产品：高端产品收入占比高，主推酱/极客系列，定位千元，上酱成交价 2000 元。（3）渠道：23 年开启全国化招商，首批以粤闽豫冀为重点市场。

改革提速激励落地，业绩有望加速释放。21 年 10 月份公司推出经理层成员任期制与契约化管理办法，22 年 4 月公司股权激励计划落地，考核条件中包含 22-24 年净利润较 20 年复合增速不低于 15%且不低于 13 家对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平。公司销售费用率对标同业改善空间较大，随着改革深化，盈利水平有望显著提升。