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从海外龙头23Q1财报评估家电外销走势。22Q4 西欧、东欧及美国核心家电品类出货增速分别为-9%、-18%及-5%，增速环比分别+2、 +1 及+2pct。二阶来看，海外拐点已经出现，22H2 海外家电出货增速降幅最大，22Q4-23Q1 降幅收窄，趋势确定，但节奏缓慢。从我国出口角度看，21Q1~23Q1 海关统计出口量同比分 别+56%/+14%/-4%/-4%/-8%/-8%/-14%/-21%/-3%，美元出口额同比+76%/+28%/+8%/+4%/- 5%/-10%/-15%/-23%/-4%，人民币口径同比+63%/+18%/-1%/-1%/-7%/-9%/-11%/-16%/+3%， 家电出口深调后，23Q1 表现较超预期，预计跟去库存拖累渐弱以及 22Q4 部分订单延迟兑现 有关。后续来看，欧洲基本已经是底部状态，北美虽存在分歧，预期谨慎，但结合 Whirlpool 预 期、AHAM 的出货数据、零售及零售厂商库销比数据来看，北美的现实似乎是磨底但有韧性。

海外龙头 Q4——开始进入盈利修复阶段

跟踪的 15 家海外家电公司中，8 家完成 23Q1 财报披露，收入在恢复但仍偏弱，盈利普遍开 始迎来一阶拐点：1）23Q1 经营均符合或强于之前预期，Trane 和 A.O. Smith 小幅上调全年 指引，其余维持；2）HVACR 仍明显好于消费电器，消费电器缓慢恢复，HVACR 高基数下向 新中枢靠拢；3）欧美消费电器收入降幅由之前的 10%+，收敛至小个位数下滑或微正，仅 SEB 强调下游去库存影响；4）年内基本能看到季度级盈利能力同比提升，HVACR 公司普遍迎来盈 利一阶拐点，消费电器持续靠近；5）23Q1 开始原材料价格下降对盈利能力才开始有正影响； 6）消费电器的价格在走弱，同比下降的情况开始出现；7）23Q1 显著走弱的是北美家用空调， 持续较强的是商用暖通（含热泵），Carrier 拟 120 亿欧元收购 Viessmann Climate Solutions。

家电公司展望——收入逐季改善确定

在高基数和需求大幅走弱的双重打击下，22 年我国家电产业及公司外销深调，幅度超 2008 年， 23Q1 美的、奥马、长虹系外销等都有不错表现，23 年外销收入前低后高趋势基本确立，普遍 的一阶拐点或在年中。同时，我们认为需要注意的四点是：1）盈利预测时，23 年出口型公司 的外销增速快于 22 年比较确定，之前降速比较严重的海外消费电器龙头，降幅也在持续收窄； 2）恢复阶段的外销弹性较大，越往后越可观，目前的主要支撑是基数，海外需求仍是弱平稳状 态，若稍有改善，“需求回暖+补库存”会拉升出口弹性，类似于今年的空调；3）北美格外重 要，随着联储加息步入尾声，压力已有充分预期，幅度和持续时间不悲观，关注政策影响下的 产业预期变化；4）23H1 代工业务的盈利改善黄金阶段正在过去，23H2 盈利修复力度或渐弱。