京东健康（6618.HK）研究报告：数字大健康龙头，借助高效履约和全链路布局打造强大护城河.pdf

京东健康（6618.HK）研究报告：数字大健康龙头，借助高效履约和全链路布局打造强大护城河。公司是京东集团旗下数字大健康平台，以医药销售为基本盘业务。京东集团 持股 68%，主要经营互联网医药销售，并结合在线诊疗等业务实现互联网医 疗健康场景全覆盖。2022 年，互联网医药销售业务占公司营收超 98%，其中 自营占总营收 86%，平台模式占总营收 12%；互联网医疗健康服务行业发展 较早期，营收占比不到 2%。

数字健康行业处于快速发展阶段，市场空间广阔。医疗改革推进医药分离， 疫情推动售药诊疗线上化，我国数字大健康行业进入快速发展期，市场空间 广阔。2021 年中国数字大健康市场规模达到 4674 亿元，线上化率约为 5.8%； 居民线上看病购药的消费习惯逐步养成，市场需求不断释放，预计 2025 年 中国数字大健康市场规模将增长至 1.6 万亿元，2022-2025 年复合增速 25.3%，线上化率从 7.2%上升至 13.6%。

集团力量持续为公司赋能，业务广泛布局实现高效协同。在与集团的联动上， 公司与京东物流达成深度合作，持续优化物流履约效率；背靠京东 App 流量 资源，公司用户渗透率仍有较大空间。在自身的业务布局上，公司深入布局 线下 DTP 门店以及全渠道业务，满足消费者多场景购药需求，打造互联网医 疗健康生态闭环，实现业务间高效协同。

公司凭借高效的履约能力带来高 ARPPU 及高平台货币化率，行业龙头地位稳 固。从规模上看，公司 2022 年营收 467 亿，是国内头部数字大健康企业。 从用户质量及货币化率来看，凭借高效履约，公司拥有大量优质客户和强议 价权，2022 年 ARPPU 值超过 900 元，3P 零售药房货币化率 7.8%，均远高于 竞争对手阿里健康。