工业软件板块梳理：与复苏共舞，拥抱高成长.pdf

工业软件板块梳理：与复苏共舞，拥抱高成长。宏观视角：工业软件景气度顺周期特征显著，龙头个股 Alpha 属性突出。

工业软件板块收入与制造业 PMI 具有显著的正相关关系，工业软件板块收入提前（或滞后）制造业 Capex 一 到两期。通过梳理 13 家工业软件板块企业的收入增速情况，我们发现工业软件标的的季度收入增速与制造业 PMI（季度数据为单月算数平均求得）呈现出显著的正相关关系，与制造业 Capex 呈现出提前（或滞后）一 到两期的关系，表明工业软件具备较强的顺周期特征。

细分行业的 Capex 指标呈现出更为明确的当期相关关系，龙头个股 Alpha 属性显著。2020 年后中控营收 YoY 与下游β固定资产投资 YoY 同频共振且α显著。总量端，对应提取下游行业固定资产投资 YoY，按照中控 2021 年行业收入占比加权后得到“下游β固定资产投资 YoY（加权）”与中控营收 YoY 在 2020 年后趋势高度匹 配。结构端，化工、石化、电力、公用事业呈现出提前（或滞后）β一期的情况；制药食品、建材与装备制 造呈现出与β同频共振的情况，冶金、造纸行业不太显著。中控收入增速显著高于行业增速，且在行业下行 负增长阶段公司依然能保持高速双位数增长，α能力显著。

中观视角：收入端增速回落，利润端短期承压，毛利率相对稳定。

板块总量看，收入端，22 年板块总营收达 313 亿元，同比增长 16.6%；23Q1 板块总营收达 65 亿元，同比 增长 12.9%；22Q4+23Q1 板块总营收达 179 亿元，同比增长 19.4%。利润端，22 年板块总归母净利达 47 亿元，同比增长 14.3%；23Q1 板块总归母净利达 7.1 亿元，同比下降 25.1%；22Q4+23Q1 板块总归母净利 达21.8亿元，同比下降5.5%。毛利率方面，22年板块毛利率均值为60.5%，同比提升0.4pct，中位数为57.2%， 同比下降 0.2pct；23Q1 板块毛利率均值为 53.2%，同比提升 0.2pct，中位数为 45.6%，同比提升 4.7pcts。 三费率均有所提升。

板块结构看，研发设计类工业软件收入、利润端边际改善，22 年表现弱于工业软件板块整体，23Q1 修复迹 象明显；生产控制类工业软件收入端相对稳定，利润端短期承压，表现强于工业软件板块整体。

微观视角：基于 22Q4+23Q1 与单 23Q1 的收入、利润端增速排名，中控、柏楚与能科综合表现出众。

中控技术打通底层硬件到上位软件能力，“135 战略控制点”夯实护城河。收入端，22 年实现营收 66.2 亿元， 同比增长 46.5%，17~22 年 CAGR 达 31.0%。利润端，22 年实现归母净利 8.0 亿元，同比增长 36.8%，17~22 年 CAGR 达 37.3%。疫情期间增长稳定，发展动能强劲。

柏楚电子为激光切割领域龙头，综合毛利率高达 80%。收入端，23Q1 实现营收 2.7 亿元，同比增长 42.4%。 利润端，23Q1 实现归母净利 1.3 亿元，同比增长 28.5%。业绩边际上修趋势显著。

能科科技由双轮驱动转向数字孪生，业绩增长出众。收入端，22 年实现营收 12.4 亿元，同比增长 8.3%，17~22 年 CAGR 达 40.1%。利润端，22 年实现归母净利 2.0 亿元，同比增长 24.3%，17~22 年 CAGR 达 39.0%。