厦门象屿(600057)研究报告:全产业链模式持续深化,大宗供应链龙头穿越周期见成长.pdf
- 上传者:浪潮
- 时间:2023/05/12
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厦门象屿(600057)研究报告:全产业链模式持续深化,大宗供应链龙头穿越周期见成长。公司是厦门国资委旗下的供应链综合服务商,为客户提供包括信息咨询、 物流仓储、供应链资金等综合服务,盈利来源由“价差”向“服务费”模 式转变。2022 年公司服务收益和依托供应链金融服务方案获取的收益的占 比约 70%,营收与大宗商品价格波动相关性明显减弱。
市场集中度有望加速向具备市场化激励机制的国企集中。
需求端,大宗商品体量规模庞大,各大品类之间增速分化切换;供给端, CR4 不足 5%,我们认为市场集中度有望加速向具备市场化激励机制的国企 集中。同时,参考海外企业的发展路径,我们认为降低资金驱动的贸易属 性,转向提升供应链端到端服务能力是大宗供应链行业的典型演变路径, 同时中国企业更有可能向中游物流资产布局为主的托克模式靠拢,在产业 链上下游延伸的侧重上或有所异同。
公司具备规模、周转和风控三重优势。
1)公司盈利模式与经营规模关联度较强,产品毛利与财务费用的规模效应 明显。2)从 ROE 视角看公司盈利模式:首先,公司净利率较低,公司主 动优化商品组合,将资源向收益率较高的新能源、农产品供应链倾斜,提 高整体盈利能力;其次,ROE 主要靠杠杆驱动,公司通过重资产网络物流 体系布局提升周转经营效率,逐步转为杠杆+周转双重驱动的模式。3)风 控上,通过提高制造业企业占比、打造商品组合及完善风控体系,公司风 控能力持续增强,有效对冲经营风险。
未来:科技赋能供应链,模式创新见成效。
1)科技赋能:公司开发“屿链通”金融服务平台解决企业融资难、授信主 体风控难问题,同时将数字化与农产业务深度融合,提高综合服务能力。2) 模式创新:公司向产业链服务商转型,并在产业链运营上打开突破口。公 司针对客户综合服务需求提出虚拟工厂项目,目前运营模式成熟,由黑金 横向复制至铝、能化等供应链;农产品领域,公司切入生产制造环节,同 时凭借完善的北粮南运物流体系进一步夯实业务优势。
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