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交运行业2022年及2023Q1业绩综述：大地回春，日暖风和。2022 年及 2023Q1，上市航空公司运营数据与业绩从疫情中修复，收益触底回升，利润大幅改 善：1）经营端，政策放开，需求“先抑后扬”；2）收益端，Q4 刚性留存需求，价格具备韧性， Q1 旺季需求景气，单价维持高位；3）成本端，油价压力仍大，非油压力略缓，汇兑贡献利润； 4）盈利端，Q4 跌入黎明前的黑暗，Q1 盈利触底回暖，小航扭亏为盈，大航大幅减亏。

机场：流量 V 型反转，复苏箭在弦上

2022 年及 2023Q1，上市机场公司运营数据与业绩均获益于疫情管控政策的结束，呈现流量 V 型反转，景气触底回暖的特征：1）经营端，政策放开，流量 V 型反转；2）营收端，23Q1 疫 情阴影消散，营收均有所改善；3）成本端，公司强化管理，成本持续改善；4）盈利端， 22Q4 业绩触底，23Q1 经营回暖，白云扭亏为盈，上机大幅减亏。

快递：通达系加速分化，直营快递盈利向上

2022 年及 2023Q1，随着国内防疫措施优化，疫情对需求的压制逐步解除。1Q23，行业需求 修复，但龙头企业更注重份额，单价稳中有降，份额加速分化；不过，竞争相对理性，企业盈 利保持稳定。1Q23，直营快递持续发力降本增效，顺丰盈利能力改善，德邦业绩同比转正。

大宗供应链：景气波动下行，龙头彰显韧性

2022 年下半年，全球加息潮下经济衰退预期浮现，大宗商品价格从年中开始见顶回落，2023 年一季度，大宗商品价格延续跌势。受此影响，大宗商品供应链企业营收持续降速。但头部企 业凭借网络、规模和风控优势，不断提升市占率，并推动服务模式转型，盈利表现彰显韧性。

海运：油运一枝独秀，集、散承压显著

2022 年及 2023Q1，海运三大子板块分化明显，油运在 4Q22 景气反转，随运价上行释放盈 利，利润弹性证明旺季更值得期待；集运进入下行周期，散运仍在周期底部。总体上油运一枝 独秀，集、散承压显著，企业经营策略对盈利影响较大，后市展望更看好油运弹性与散运反转。

港口：保持盈利韧性，结构特征明显

2022 年及 2023Q1，港口行业因进出口承压而明显经营压力，同时多元贡献逐步回归正常，但 整体运营保持盈利韧性。尽管欧美外需走弱、进口承压，但一带一路沿线国家提供出口增量、 国内港口竞争格局改善带来费率上升。综合看港口整体盈利韧性较强、结构特征明显。

铁路：客货业务渐归正常，利润普遍超出预期

2023Q1，铁路客运需求从低迷走向景气，环比 2022Q4 大幅增长，2023 年 3 月超过 2019 年 同期水平；铁路货运运量受益于煤炭保供，运量保持在较高的景气度。

公路：疫情冲击已过，车流快速恢复

2022Q4，国内疫情呈现加剧蔓延趋势，全国高速车流量同比大幅下降，板块盈利显著承压。 2023Q1，随着防疫政策优化，高速公路车流量呈现快速修复趋势，板块盈利呈现 V 型复苏。