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周大生（002867）研究报告：产品顺势而为，渠道积极变革。周大生：国内珠宝领先品牌，利润实现快速增长。成立于 1999 年，经历 20 多年的成长，已成为我国黄金珠宝类的头部企业之一。2006 年，公司发展 加盟连锁店的轻资产模式，门店数量迅速增长；2016 年，通过“线下加盟+线 上电商直播”抢占市场份额；2017 年，于深交所挂牌上市；2021 年，引入省 代模式，加速渠道扩张并提升管理效率；截至 2023Q1，线下门店数量 4637 家，其中加盟门店 4368 家，自营门店 269 家。2017 年至 2022 年，营业收入 由 38.05 亿元增长至 111.18 亿元，归母净利润由 5.92 亿元增长至 10.91 亿元。 2017-2022 年营收与归母净利润的 CAGR 分别为 23.92%和 13.01%。

黄金珠宝市场：疫后消费逐步复苏，多场景需求进一步提升。①市场现 状：我国黄金珠宝零售额先降后升，行业规模逐年扩大。黄金珠宝作为可选消 费，消费弹性较大，受疫情和国际局势等影响较大。随着线下消费复苏，各大 品牌的开店节奏逐渐恢复到疫情之前的水平，消费市场有望得到进一步复苏。 ②竞争格局：各大品牌错位竞争，集中度有提升趋势。根据 Euromonitor， 2022 年，我国黄金珠宝行业的 CR5 为 28.6%，CR10 为 35.8%，各品牌的份额 较小，市场集中度低。③发展趋势：消费场景逐步多元，黄金产品需求领跑。 “线上引流+线下销售”，逐渐成为新消费趋势；“国潮”风崛起带动黄金珠宝 消费，古法金应用场景也不断增加，受到更多消费群体的喜爱。

核心竞争力：黄金产品为核心，多模式拓展渠道。①产品端：顺势而为— —钻石镶嵌首饰为核心到多元黄金饰品为主力。以钻石镶嵌首饰起家，核心产 品是百面切工钻石。2021 年，公司顺应行业趋势和消费者习惯的改变，将发展 重心转移到黄金产品。积极与国内外知名 IP 合作，目前已合作 IP 有梵高、国家 宝藏、HELLO KITTY、宝可梦、兔斯基、布达拉宫、普陀山；今年还将与莫奈 合作推出新品。高度重视公司的产品特色，在研发工艺与产品品质方面精益求 精，追求卓越，产品生产注重质量把关，积极研发新产品。②渠道端：积极变 革——布局省代和经典店模式，电商渠道重点发展。积极拓展线下门店数量， 2018 年到 2023Q1，品牌终端门店数量从 3073 家达到 4637 家，推行“周大 生经典店”的新加盟模式，加深渠道覆盖深度。省代模式激发终端渠道活力， 目前省代模式进入轨道期，黄金产品体系初步形成，黄金产品收入增长明显。 提前把握机遇，积极发展线上电商，线上销售实现快速增长，从2018年的3.50 亿元增至 2022 年的 15.46 亿元，4 年 CAGR 为 44.97%，占收入比例从 7.18% 增长至 13.90%。线上电商有较强发展活力，顺应行业整体走势，有效赋能公司 成长。③品牌端：厚积薄发——立足高质量发展，多维度打造独有品牌定位。 坚持“因爱而美，为爱而生”的品牌理念，多维度打造品牌定位，连续 11 年获 得世界品牌实验室“中国 500 最具价值品牌”，2022 年，官宣全新代言人任嘉 伦，以当红明星的加持为品牌提供流量支持。