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辉隆股份（002556）研究报告：农资流通行业领先企业，薄荷醇国产化工艺突破，成长可期。“工贸一体化”战略打造从生产到贸易到服务全产业链，农资 行业+精细化工双轨并行： 据公告，公司是安徽省供销合作社联合社控股企业，农资流通行业综 合竞争力排名安徽省内第一、全国第三。基于农资产品代理分销业务， 公司向上游拓展肥药生产，向下游建立农事服务中心，打通从生产到 贸易到消费端一站式综合服务的全套链条，具备优质资源掌控力与完 善的终端网络渠道优势。同时公司还积极向最上游资源端拓展，参与 中盟磷业破产重整，涉足优质磷矿资源，据查储量可达 9500 万吨， 资源优势突出。公司通过收购海华科技切入精细化工领域，间甲酚- 百里香酚-L 薄荷醇工艺路线打破了国外技术垄断，成为公司未来重 要利润增长点。

间甲酚-百里香酚-薄荷醇产业链打通，有望逐步成长为公司的 第二业绩支柱： 据公告，公司 3000 吨薄荷醇项目、1 万吨间甲酚扩产项目于 2022 年 陆续顺利投产，海华科技成为全球唯一一家拥有从“甲苯—氯化甲苯 —间甲酚—百里香酚—L-薄荷醇”核心产业链的企业，国际竞争力大 幅提升。目前公司薄荷醇工序运行良好，产销持续提升，发展态势良 好。以工业合成方法制备的薄荷醇较天然提取的纯度更高、成本更低， 且供给稳定，有望逐步替代天然薄荷醇的市场空间，在日化、食品等 领域需求持续提升；公司所采用的百里香酚路线重点在于手性拆分技 术，免去了前期手性还原步骤所需的昂贵催化剂配体及苛刻的工艺条 件，污染相对较小，产业化优势显著。在公司间甲酚原料充足的条件 下，未来薄荷醇产能有望大吨位扩张，逐步成为公司的第二利润支柱 产业。同时，海华的产业链有望持续向多项小品种及更下游凉味剂产 品方向拓展，将进一步提供成长弹性。