解读基建地产链2022年年报及2023年一季报：利润表回暖、现金流改善，资产负债表仍待修复.pdf

解读基建地产链2022年年报及2023年一季报：利润表回暖、现金流改善，资产负债表仍待修复。事件：本报告尝试重构了基建地产链条的细分行业划分，希望更细致地 阐述上下游基本面的变化。我们选取了 86 家 A 股上市公司，其中建筑 公司 31 家、建材公司 55 家。细分子行业中，建材行业包括水泥子板块 9 家、玻璃玻纤行业 9 家、装修建材行业 26 家、其他材料行业 11 家， 建筑行业包括专业工程行业 12 家、设计咨询行业 11 家、装修行业 8 家。

22Q4 以来产业链景气底部回暖，设计咨询、装修、专业工程改善明显。

（1）基建地产链景气底部回暖，多数子板块 22Q4 营收增速位于近 3 /10 年的底部，一方面因下游景气持续承压，另一方面也受到疫情的影响； 但 23Q1 明显回暖，尤其是设计咨询、装修、专业工程营收增速回升至 近 3 年的中枢位置。基建地产链整体盈利能力继续筑底，22Q4、23Q1 的 ROE（TTM）显著低于近 3/10 年中枢，回升幅度较大的主要是设计 咨询子板块，水泥、玻璃玻纤等周期性子板块继续回落。

（2）利润表方面，收入增速回升，盈利逐步修复，除周期品外，其他子 板块单季毛利率和净利率显现筑底回升迹象，其中装修建材子板块得益 于上游能源、原材料价格回落。此外 22Q4、23Q1 产业链整体收现比同 比提升，23Q1 经营性现金流同比明显改善，反映企业现金流管控力度 维持下收入质量改善，但应收账款及票据周转天数继续维持高位，显示 下游客户现金流尚未出现显著改善，存量应收款项回收仍有压力。

利润表：收入增速显现回升信号，利润率企稳修复。

（1）基建地产链整体以及建材子板块单季营收同比降幅在 22Q4、23Q1 均有明显收窄，建筑子板块单季营收同比 23Q1 回正。其中设计咨询、 装修建材、专业工程子板块 23Q1 收入同比正增长，预计得益于基建市 政前周期和家装需求的回升，以及上市公司的新业务开拓；水泥 23Q1 收入降幅继续收窄，设计咨询子板块 23Q1 增速加快，反映基建市政整 体需求的回暖；玻璃玻纤 23Q1 营收负增长，主要是产品价格下跌所致。

（2）周期性子板块中水泥毛利率、玻璃玻纤毛利率筑底，装修和装修 建材子板块单季毛利率明显回升，尤其是此前受上游大宗能化品影响较 大的细分行业。

（3）反映在单季销售净利率和 ROE（TTM）方面，周期性子板块需求 疲软致价格盈利下行，而后周期子板块开始回暖。水泥、玻璃玻纤供需 平衡缓慢修复，需求不足致价格持续承压，盈利仍在回落，而其他子板 块表现分化，装修、装修建材等后周期子板块 23Q1 单季销售净利率环 比有所改善，得益于毛利率筑底回升，但 ROE（TTM）仍处底部区域。

（4）此外，受益于建筑新能源等新领域新需求的快速增长和业务扩张， 部分企业 22Q4、23Q1 营收延续同比 20%以上的较快增长，集中在专业 工程子板块。