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燃料电池行业跟踪报告：政策、经济性双轮驱动，氢能重卡吹响商用号角。宜氢则氢，宜电则电，商用车氢电互补，长途重载领域向氢能倾斜。我 国商用车存在较大减碳潜力，截至 2022 年底，商用车保有量占汽车总量 约 15.6%，对应年碳排放占比 60%；其中重型货车保有量占比仅 3%，但 年碳排放占汽车总量 44.7%，新能源重卡推广对降低交通领域碳排放重 要性凸显。回顾新能源商用车发展历程，纯电客车发展态势良好；重卡 纯电路线受阻，换电路线起势，氢能重卡处于商业化初期。相比纯电动 车，氢能汽车在能量密度、续航里程、补能时间、工作环境、金属资源 等方面具备优势，适宜在长途重载领域及三北地区对电动商用车形成补 充。目前我国氢能应用在交通领域侧重商用车，氢燃料电池汽车中重型 化特征逐渐明显，2022 年 FCEV 中重型货车占比 47.7%（终端销售口 径）。目前氢能重卡在钢铁、焦炭、矿山、港口等短倒运输场景经济效益 逐渐清晰，在长途重载领域优势显著，市场化潜力渐显，行业推广提速， 我们预计 2023/2024/2025 年国内氢能重卡销量为 0.48/1.2/2.7 万辆。

“以奖代补”，国产化浪潮来袭。2020 年后国内推出“以奖代补”政策，并 启动 3+2 城市示范群，旨在构建国内燃料电池产业链，实现核心技术及 关键部件国产化，并将产业支持政策主导权下放。非示范城市纷纷呼应 氢能产业发展，我们预计 2025 年国内 FCEV 保有量达 8 万辆。

晨光熹微，氢能重卡经济性已现。目前氢能汽车整车成本偏高，主要系 部分关键零部件依赖进口，行业规模偏小造成。“以奖代补”政策加速推 动关键零部件国产化进程，膜电极核心零部件催化剂、碳纸、质子交换 膜分别有望在 2024/2024/2025 年实现国产替代。行业对燃料电池降本较 为乐观，亿华通预计在十万台规模下，燃料电池系统售价 1000 元/kw。 “规模化”+“国产化”有望带动整车购置成本大幅下降，飞驰汽车预计 2025 年氢能重卡或与纯电动重卡平价，49 吨燃料电池重卡整车成本降至 70- 80 万元，补贴后购置成本跟柴油重卡相比极具竞争力。运营端，加氢价 格和百公里氢耗仍有较大下探空间。山西、内蒙等省份兼具低成本氢源 及大宗产品运输需求，有望打造无补贴下的氢车商业场景，促进产业链 正向循环。考虑补贴情况，我们预计 35 元/kg 氢气价格下，氢能重卡 TCO 有望在 2024 年实现氢油平价，2025 年实现氢电平价。