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通合科技（300491）研究报告：充电模块量利双升，定制电源构筑第二增长曲线。三大业务协同发展，公司盈利向上加速成长。公司战略思路清晰，重视技 术创新，将 LLC 谐振技术运用于三大业务板块实现互补发展：1）新能源汽车： 充电模块输出效率高，产品系列涵盖 20/30/40KW，积极推进大功率出货及网 外客户拓展，量利空间有望进一步扩张。2）智能电网：深耕电力操作电源领域 多年，凭借多年技术积淀获得国网稳定市场份额且领先同业。3）定制电源： 2019 年收购霍威后成功切入军工赛道，凭借过硬技术及丰富客户资源实现营收 利润稳步增长。未来随着新品迭代产能落地，盈利中枢或上移。2022 年公司实 现营收 6.39 亿元，同比+51.78%，归母净利 0.44 亿元，同比+36.36%。在各 项业务突破的同时，公司注重精细化管理，高度重视研发支出的同时压降不必 要的费用支出，盈利能力显著提升。2023Q1，公司营收 1.19 亿，同比 +78.4%；归母净利润 1577 万，同比+290.76%，2017 年以来首次实现一季度 盈利，打开全年良好开局，成长空间打开。

政策+市场双轮驱动，充电桩需求迎来“井喷”。新能源汽车加速渗透， 里程焦虑催生对充电桩的客观需求。然而居高不下的车桩比、分布不均且缺乏 日常维修等因素造成充电桩有效供给严重不足。政策密集出台回应市场需求，8 部委联合出台新政，要求启动公共领域车辆全面电动化并按照 1：1 配桩。经我 们测算，2025 年国内充电桩增量规模或达 944 亿元，3 年 CAGR 达 68.6%。海 外供给不足更甚，2025 年欧洲和美国公共充电桩市场规模或达到 350/177 亿 元，CAGR 分别达到 91.3%/106.3%，更具发展潜力。海外市场壁垒更高，公 司目前已经通过欧洲 CE，全力推进美国 UL 认证，出海提升盈利水平尽享海外 红利。

发力军工定制电源业务，业绩有望进入兑现期。收购霍威后公司成功将电 力电子技术优势与定制电源相结合，在资质壁垒、技术壁垒及客户资源壁垒方 面实现突破。2022 年该业务实现营收 1.47 亿元，继续维持稳定增长，毛利率 保持在 50%以上。随着公司新建产能加速推进，此前产能不足的情况有望大幅 缓解，进一步巩固和提升公司在军工装备领域的市场竞争力，实现军工装备领 域增厚公司利润、引领盈利提升的战略作用。