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保险行业新会计准则解读之二：基于新准则的一季报有何玄机？2023 年的一季报是上市保险公司首份基于新会计准则（IFRS9&17）的财报， 对于行业基本面变化以及会计准则切换的影响均透露出有价值的信息。首 先，产寿险基本面呈现向好趋势，头部寿险公司的新业务价值（NBV）均实 现正增长，产险公司综合成本率（COR）多同比改善；其次，受投资收益改 善推动，一季度的利润同比有较大幅度上涨，净资产也有明显增长。但会计 准则切换对上年利润和净资产造成扰动，比较财务表现变得更复杂；再次， 新会计准则下，分析寿险承保表现成为可能，资产配置中公允价值计量的资 产占比大幅增加。我们认为基本面的改善将推动保险股估值持续修复。

基本面呈现改善趋势

头部寿险公司 NBV 一季度实现较好的正增长（8%-17%），这是中资寿险公 司 NBV 经历了 3 年持续下滑后的第一次触底反弹。我们认为意义重大，代 表着寿险行业重新开始新一轮的增长，增长的驱动力来源于代理人产能的提 升。我们观察到代理人产能在 1H22 就已经改善，并在 2H22 和 1Q23 延续 改善趋势，表明行业正在从代理人数量扩张转向效率提升策略，我们认为代 理人产能的改善将是未来 NBV 保持增长的长期动力。产险 COR 亦呈现出 总体向好趋势，承保表现稳定。今年后几个季度，因为去年基数较低，COR 可能出现同比上升的现象，但我们认为是恢复常态，仍然属于健康水平。

利润、净资产显著增长

受投资改善推动，一季度保险公司的净利润和净资产均出现了较好增长。但 会计准则的切换带来扰动，使得投资者解读一季度业绩变得复杂。公布一季 报的 6 家保险公司净利润在准则调整基础上增长了 22%-230%，其中寿险利 润增长好于产险，新准则对寿险的影响相对要大于产险。保险公司净资产在 调整基础上增长了 2%-8%，也属于较好水平，反映出新准则下更多资产以 公允价值计量给公司资产负债表带来的影响。总体而言，今年一季度资本市 场向好，且新准则将更多资产以公允价值计量，叠加基本面向好，支撑了净 利润和净资产的改善。

新准则下的新视角

新准则提供了观察保险公司的新视角。首先，投资者可以对寿险业的承保利 润（剔除超额投资波动和净资产回报）做出评估。一季报的披露有限，我们 依据有限信息对各公司的承保表现进行了粗略估计，显示寿险公司的承保利 润率显著高于财产险，可能是因为寿险承保利润包含了较多的利差所致。未 来更详细的中报和年报中，寿险公司还会披露隐藏在准备金中的待实现利润 （合同服务边际，CSM），有助于投资者分析存量业务的盈利表现。我们认 为新准则下，投资者的关注重点将从成长性（NBV 增速）扩展至盈利性（承 保利润、CSM）以及保险公司对财务指标波动性的控制能力。