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华东医药（000963）研究报告：工业加速创新，医美和工业微生物极具成长性。传统医药白马革新求变。华东医药为国内传统医药白马，过往取得了辉煌的 业绩表现。但在集采与医保控费的大环境下，公司经历了传统仿制药企不可 避免的阵痛。集采与医保控费让公司的业绩短期增长承压，在政策倒逼传统 药企创新转型的产业趋势下，华东医药也在积极寻求变革：第一，医药工业 持续加码创新；第二，医美业务不断为公司注入新的活力；第三，工业微生 物为医药工业开拓第二增长曲线。

医药工业持续加码创新。公司在集采后迅速启动转型，通过自主开发、外部 引进、项目合作等方式在内分泌、自免和肿瘤三大核心治疗领域布局创新药 和生物类似药，短、中、长期均有产品布局。自 2023 年起，公司在研管线开 始迎来收获，利拉鲁肽糖尿病适应症已于 2023 年 3 月获批，利拉鲁肽减肥适 应症、自免罕见病品种 Arcalyst、肿瘤创新药迈华替尼、乌司奴单抗生物类 似药、卵巢癌 ADC 产品 ELAHERE 也有望在 2023-2024 年陆续获批上市，并 在公司强大的商业化能力赋能下实现快速放量，推动公司业绩加速增长。与 此同时，早期产品研发也在有序推进，保障公司远期发展。

医美业务不断为公司注入新的活力。公司通过数起收购快速搭建了注射剂和 EBD（能量源设备）的完整医美产品矩阵，横向整合行业资源，使公司快速 跻身国内医美第一梯队。短期看，公司现有核心产品少女针产品力过硬、市 场竞争格局良好，辅以公司强大的销售资源，业绩的快速增长大概率有保 障。中长期看，2023-2025 年公司多款医美产品预期上市推广，注射类产品 伊妍仕 M 型、中高端玻尿酸系列 MaiLi 和 Perfectha 有望陆续获批，同时皮肤 管理、冷冻溶脂等医美能量源设备将持续升级迭代，公司在医美领域现有和 储备的产品管线丰富，战略地位稳固，前景远大。

工业微生物为医药工业开拓第二增长曲线。2020 年公司设立珲达生物，成立 工业微生物事业部，依托原有微生物发酵深厚的产业基础在工业微生物领域 快速进行布局，2021-2023 年先后收购华昌高科、华仁科技和南农动药，成 立美琪健康、珲益生物，合作共建华东合成生物学产业技术研究院。目前已 形成中美华东、珲达生物、珲益生物三大微生物研发平台，杭州祥符桥、钱 塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科、芜湖华仁六大产业基地的格局版 图，为医药工业提供新的利润增长点。成立仅三年，2022 年华东工业微生物 板块已取得 5.1 亿元收入。未来工业微生物板块收入体量的快速增加也将对 工业板块业绩有更大支撑。