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保隆科技（603197）研究报告：空悬传感器等放量，新成长周期启动。公司是多品类布局的汽车电子类零部件集团，传统业务 TMPS、气门嘴、金属管件全球范 围内的扩张（2013-2019 实现了收入年复合 21%的增长）体现了公司产品拓展和全球经营 的能力，最近几年公司大力投入并培育空气悬挂、传感器、ADAS 等新业务，2023 年随着 空悬主要客户产品量产和传感器进一步放量，公司新业务有望进入收获期，从而开启公司 新一轮成长周期。

传统业务：TMPS、气门嘴、排气管件等基盘业务稳健，后续有望平稳增长。TPMS、 气门嘴及金属管件业务为公司基盘业务，目前营收占比超 80%。TPMS 领域：公司深 耕 20 余载，且 2019 年联合德国霍富成立合资公司保富电子，在 TPMS 领域加强全 球化布局，2022 年全球市占率预计超 20%，客户涵盖主流的外资、国内自主以及新 势力品牌，后续行业方面后装市场渗透率有望进一步提升，公司层面保富中国客户有 望持续增长，且整合完毕后供应链全球协同盈利能力有望提升。气门嘴：公司起家业 务，经营 25 载，当前毛利率稳定 40%以上，全球市占率稳定在 10%以上，后续有望 随 TPMS 气门嘴海外出口增长而稳定增长。金属管件：公司排气系统尾管及热端管市 场主要集中在汽车前装市场，公司客户持续拓展且开始逐步布局更具成长性的轻量化 底盘件，未来随着排气管新客户放量以及轻量化底盘业务放量继续稳定增长。

新业务一：空气悬架国产化提速渗透率提升，公司布局早优势突出订单饱满，当前处 于放量拐点。空气悬架得益于国产化降本以及整车内卷配置提升，整体行业渗透率快 速提升。公司空悬业务具备技术+产品+客户三重优势。在空悬系统主要零部件均已实 现自研，可提供一体化空气悬架系统解决方案，降低外采成本。同时依托公司良好客 户基础，空悬产品进入密集订单斩获期，目前在手订单金额超过 100 亿元，2023 年 随着主要大客户产品量产，公司空悬业务有望大规模放量。

新业务二：传感器已初具规模，后续有望持续处于向上周期。公司传感器业务抓住国 产提升机遇，与国际芯片大厂建立长期战略合作关系，以及国产化芯片替代开发等措 施实现芯片等核心电子元件供应链稳定可靠，还并购德国 PEX 及上海龙感，整合全 球研发、生产和市场资源，在技术、成本、服务上获得优势。公司 2022 年实现传感 器出货量 1850 万只，同比增长 105.90%，未来有望继续快速放量。

新业务三：ADAS 产品布局丰富，规模放量后有望成为远期成长新动力。公司于 2013 年布局 ADAS 业务，产品线涵盖摄像头、毫米波雷达、域控制器、4D 毫米波雷达、 魔毯技术等，目前在手订单超过 30 亿元。公司不断与优质公司合作，丰富自身技术 实力与产品线。公司 ADAS 业务正处于快速增长期，产品及客户持续拓展，后续有 望随着产品客户持续拓展，下游出货量提升。持续改善板块盈利能力。