军工行业22年报&23Q1财务分析：22年稳健增长，需求结构性调整23Q1业绩短期承压，龙头公司亮点多.pdf

军工行业22年报&23Q1财务分析：22年稳健增长，需求结构性调整23Q1业绩短期承压，龙头公司亮点多。事件：近日，军工板块公司已完成 2022 年报和 2023 年一季报披露。我们选取 122 个核 心军工标的，从调整后的 106 个标的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工 行业的整体变化。

利润表：高基数下 22 年营收利润实现稳健增长，23Q1业绩短期承压。1）年度看， 22 年军工板块营收和利润增速与 21 年相比皆有所放缓，主要为 21 年高基数以及 22 年区域性疫情反复的影响。其中，通用性较高的零部件层级营收业绩同比增速均维 持在高位，毛利率提升叠加期间费用率下降，利润端增速高于营收端。2）季度看， 23 年 Q1 营收同比增长 10.45%，利润同比下降 0.57%。零部件及分系统层级增速下 滑，总装层级表现亮眼，航发产业链景气度高，短期需求调整压力下核心配套龙头 标的仍具增长韧性。3）分下游看，22 年航空、信息化板块营收增速居于行业前 列；航空、兵器板块继续保持较高业绩增速，分别为 21.01%、12.88%，其业绩增 速显著高于营收增速。

现金流量表：22 年总装及零部件经营性现金流入流出扩大，23Q1 总装现金流显著 改善。全产业链销售收现比均有所下降，但总装层级近三年平均维持在 105%，整体 中枢处于较高水平； 23 年 Q1 各层级的销售收现比皆有所提升，其中总装层级提升 显著，同比增长至 95.40%。按所有制分类，22 年军工集团和民参军销售收现比皆 有所下降，23Q1 军工集团销售收现比明显改善，与 23Q1 主机厂收到大额预收款 （合同负债）及前期回款有关。22 年各层级现金流净值均有所下降，23Q1 总装层 级、军工集团现金流明显改善。

资产负债表：22 年下游总装预收款(含合同负债)维持高位，零部件层级在建转固顺 利，扩产节奏顺利传导至分系统。1）22 年各层级军工企业预收款(含合同负债)均有 所回落，但仍维持在高位，尤其是总装层级，22 年收到多笔大额预付款，对应军方 订单稳定性，未来增长确定性强 2）22 年零部件层级固定资产增速上升 9.16pct 至 25.61%，结合 21 年在建工程高增速，表明 22 年零部件层级在建转固顺利；分系统 层级受到上游产能扩张带动，在建工程增速回升。3）22 年总装层级应收账款占比 下降，说明前期账款有所收回，与其 22 年经营性现金流流入大幅增长对应。零部件 和分系统层级存货同比增长，同时应收账款营收占比同比明显提高，或是疫情导致 订单交付及收入确认延后所致。