城发环境（000885）研究报告：外延并购开疆拓土，低估值固废龙头再启航.pdf

上传者：A*****
时间：2023/05/08
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城发环境（000885）研究报告：外延并购开疆拓土，低估值固废龙头再启航。河南环保平台走向全国，固废投产高峰带动营收净利双增。公司隶属河南国资，2017 年资产置换转型高速公路，2018 年 9 月正式进军环保；2022 年公司终止吸收合并启迪环境、转向全面战略合作，为“立足河南、走向全国”的重要一步。2022 年公司固废及环卫/环保工程/水处理/高速公路分别实现营收 21.0/22.5/2.3/13.5 亿元；伴随在手垃圾发电项目转运营及高速公路恢复增长，2023Q1 公司实现营收 15.21 亿元（同比+27.54%）、归母净利润 3.07 亿元（同比+36.71%）。

在运焚烧产能达 2.63 万吨/日+潜在增量超万吨，重视优质运营资产重估潜力。截至 2022 年底，公司在手垃圾焚烧产能 30650 万吨/日（其中 26250 万吨/日在运）。考虑到公司仍有 4400 吨/日项目在建，城发投资收购启迪环境（雄安零碳）超 6000 吨/日产能将择机注入公司，潜在产能增量达万吨级。我们预计公司当前在手焚烧项目稳定运营后可实现年收入近 20 亿元、净利润 6.5 亿元；且公司体内仍有高速公路、水务等优质运营资产，“中特估”政策东风下弹性显著。

高速公路、水务提供稳健现金流，支撑公司开启新篇章。优质运营资产提供稳健现金流：（1）22 年污水处理量同比增长超 55%、供水规模达 30.5 万吨/日；（2）高速公路疫情影响逐渐消退，测算可持续贡献年均利润近 5 亿元。充沛现金支撑公司扩张，伴随与启迪全面战略合作开启，双方有望在清洁能源、固废、节能环保装备等领域发挥协同效应。