2023年A股中期策略：拾级而上.pdf

2023年A股中期策略：拾级而上。新一轮盈利周期正在启动。随着政策重心逐步回归经济增长，叠加经济内生 动力逐步修复，A 股市场的新一轮盈利周期正在逐步启动。此轮盈利周期的 改善主要动力来自于三个方面：地产链的修复性增长，线下消费的持续复苏， 以及库存周期的推动。市场层面，随着去年 11 月以来的市场快速修复，A 股整体估值水平已经回归到相对合理水平，市场交易的核心逻辑正在由快变 量（估值和情绪的修复），回归到慢变量（基本面的验证）。全年市场依然可 以更乐观一些，但上行斜率将趋于平缓。

重视传统行业内生增长的动能。从宏观环境来看，当前中美周期不同步，海 外利率整体维持高位，国内政策保持稳定，经济修复平稳，映射到企业现金 流层面，经营现金流修复的确定性要远高于投资现金流，在这样的环境下“量 入为出”的传统行业依靠自身稳定的经营现金流去推动产能扩张的能力和意 愿都会更强。事实上，从一季报来看，我们已经看到了新旧经济资本开支意 愿分化，传统经济投资周期开启。房地产、煤炭、交运等行业资本开支增速 较环比明显上升，公用事业、电新、化工等重资本行业维持较高资本开支。 相对而言，双创板块资本开支增速明显回落，创业板资本开支增速转负。而 这一趋势的变化，将是主导下半年投资的核心变量。

重视“中国式现代化”与“中特估值”带来的国企改革长期投资机会。国有 经济关系国家安全与国民经济的主要领域中具有的重要支柱的地位，是未来 推动现代化产业体系的中坚力量。2023 年是贯彻二十大精神和国企改革三 年行动方案收官后的首年，新一轮国企改革蓄势待发，“数字中国”与“一 带一路”等政策有望形成联动，政策高度确立国企改革投资主线。叠加 “中 国特色估值体系”与央企“一利五率”考核机制的转变，央国企价值重塑将 带动相应板块估值中枢长期迎来抬升。关注三个投资主线：1）资源整合型 （央企专业化整合/存在重组预期的标的）；2）科创领头型（“卡脖子”/国家 安全方向“链主”企业）；3）价值重估型（估值与盈利质量错配的板块和标 的）。

行业配置：短期来看，随着交易拥挤度达到极端水平后逐步回落，叠加业绩 披露窗口期的临近，基本面将成为影响四月市场走势的核心因素。中期来看， 随着国内经济修复行业分化收敛，海外利率中枢的长期预期逐步修正，叠加 金融改革推进对于传统行业的估值提振，价值风格的回归仍是大势所趋。建 议配置：医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领 域；地产链上的家电，建材，轻工等行业；电子中的半导体设备、存储、面 板等细分行业。