纺织服装行业22年报及23一季报总结：拥抱复苏.pdf

纺织服装行业22年报及23一季报总结：拥抱复苏。23Q1起纺服消费终端零售复苏蓬勃：从社零增速来看，服装鞋帽针纺织品1-3月累计同比增速达到9%，其中1-2月+5.4%，3月+17.7%。与疫情前的19年相比，1-2月及3月服装鞋帽针纺织品社零CAGR分别达到3.0%及3.2%。

品牌服饰板块Q1利润端充满惊喜：收入端以运动时尚板块、商务休闲男装板块领跑，同时但受益折扣改善及降本增效，23Q1全部子行业都有正向利润修复  细看业绩质量，板块可粗略分成三大梯队：

一梯队：23Q1收入及利润不仅相对22年有恢复性增长、更超越21年同期表现的标的，主要是运动时尚，以及债务置换后这两年利息压力持续减轻的锦泓

二梯队：23Q1收入利润未超越21年同期，但相对22年都有较好修复的，男装、高端女装赛道为主，其中男装利润弹性更大

三梯队：受益降本增效，23Q1利润修复明显领先于收入的标的，集中在休闲装、家纺赛道  

二季度基本面表现预计环比向上：

Q1多数标的在：1）部分标的报表收入含12月影响；2）行业仍在清理库存中，零售折扣未完全恢复的背景下仍有亮丽业绩表现，考虑Q2开始进入低基数阶段，行业收入增长环比将普遍有明 显提速，基本面将继续改善的背景下行情有望继续演绎

A股首推运动时尚赛道，并提示关注内部改革成效有望初步体现的公司：1）考虑中长期成长性及估值性价比，首推运动时尚赛道龙头比音勒芬（23年21X）、报喜鸟（23年15X），2）在其他 内部改革标的中，当前重点提示关注品类推广成效逐渐体现、零售增速恢复有效摊薄营销成本的九牧王、降本增效成果逐渐体现的休闲龙头太平鸟（23年14X）、锦泓集团，3）低估值高分红 标的中，建议关注受益婚庆、地产需求回暖，同时3-4月迎来换季销售旺季的家纺赛道龙头水星家纺、罗莱生活（23年15X）、富安娜（23年12X）。

港股运动：Q1流水增长同时周转改善明显，4月起低基数效应下预计流水增长提速同时折扣率同比收窄，短期运营质量逐季改善，中长期仍是最景气赛道，继续推荐安踏体育（23年24X）、李 宁（23年25X）、特步国际（23年18X）。

继续提示波司登机会：波司登1-2月旺季销售火热同时保持了良好的零售折扣水准及库存周转效率；目前公司对23/24财年估值分别为13/11X，24/3/31财年无疫情影响预计收入利润增速将显 著提振，当前估值水平具备吸引力。