奥马电器（002668）冰箱出口龙头扩市场升结构，轻装上阵迎增长.pdf

奥马电器（002668）冰箱出口龙头扩市场升结构，轻装上阵迎增长。公司是国内冰箱出口龙头。公司主营冰箱冷柜的研发、生产和销售，以外销 ODM 为主，内销自有品牌和代工为辅。2022 年收入 78.4 亿，同比下滑 22.5%， 2015-2022 年冰箱业务收入复合增长 7.4%，增长稳健；归母净利润从 2015 年的 2.7 亿增长至 2022 年 4.2 亿，年复合增长 6.8%，主业盈利稳定。

海外冰箱市场发展成熟，近年结构升级带动价格提升明显。（1）海外冰箱 市场发展成熟，新兴市场仍存增量空间。全球冰箱冷柜 2022 年销量 1.68 亿台，2018-2022 年复合增长 0.66%，发展较为成熟，但依然存在新兴发展 中国家的增量市场，且随着产品结构不断优化，发展中国家的冰箱均价有望 向发达国家看齐，均价存在提升空间。（2）国内出口高基数压力或已度过 高峰期。在疫情扰动、海外需求不振和高库存的三重负向共振影响下，2022 年国内冰箱出口显著下滑，而 2023 年以来降幅已明显收窄，基数压力得到 缓解。我国仍是全球最大冰箱冷柜生产国，2022 年出口冰箱冷柜超 5000 万 台，占全球销量 27%，其中奥马电器为我国冰箱出口龙头，市占率达到 19.7%。

奥马技术、产能与客户优势深厚，扩市场升结构可期。（1）生产和客户基 础扎实，产品升级助力盈利优化。公司连续 14 年成为我国冰箱出口第一， 现有 9 大制造基地和 13 条高效自动化生产线，综合年产能可达 1500 万台， 产能优势突出；客户方面，公司为全球 130 多个国家和地区超 2000 多合作 伙伴提供优质产品，并与其建立了长期稳定的合作关系；产品结构方面，公 司冰箱技术持续迭代，2022 年大容积风冷产品销量占比提升至 35.7%，产品 升级叠加原材料压力降低，公司冰箱业务毛利率 2022 年同比提升 3.2pct 至 24.6%，盈利能力持续优化；（2）外销扩市场，内销提份额可期。外销方面， 欧洲是公司最大出口市场，但公司仍在积极开拓北美、亚太等占比较低的市 场，2022 年在亚太区域实现了 10%的增长成绩。内销实行 OBM+ODM 双轮驱动 策略，2022 年境内收入增长 43%，后续有望协同大股东 TCL 进一步扩份额。

轻装上阵再出发，全面回归并聚焦冰箱主业。公司 2021 年已完成金融科技 板块全部资产处置，2022 年资产结构进一步优化，2022 年应收余额延续下 降至 11.5 亿元，原金融业务的信用减值损失的影响也全面消除。2022 年 9 月，公司新控股股东 TCL 家电主动承担起约 3 亿元的历史隐性债务的兜底偿 付责任，新股东助力下业务有望持续协同向好。