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洛阳钼业（603993）研究报告：综合性矿业资源龙头，进入高速成长期。全球布局的综合性矿业巨头。公司于 2007 年和 2012 年分别完成港股和 A 股上市， 上市后公司开启海内外资产收并购，资源储量及产量迅速扩张。当前公司形成了“矿 山+贸易”发展模式，逐渐成为全球第一大钴生产商，第二大铌生产商，领先的钨、 钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西第二大磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业 务位居全球前三。

管理层经验丰富，强矿产资源并购能力。公司管理层拥有多年海内外投资并购经验， 2016 年 11 月，公司以 26.5 亿美元收购 TFM 铜钴矿 56%权益，并于 2019 年 1 月以 4.7 亿美元对价再收购 TFM 矿 24%权益，合计持有 TFM 铜钴矿 80%权益；2020 年 12 月，公司又以 5.5 亿美元对价收购 KFM 铜钴矿 95%权益；此外还先后完成了对巴 西铌磷资产以及 IXM 的收购。回顾历史来看，几次并购时点均处于商品价格以及矿产 资源估值的低位。

2023 年是公司“提升年”，实现资源优势向产量优势的转变。公司拥有 TFM 和 KFM 两座优质的铜钴矿，钴资源量超越嘉能可位居全球第一位。目前正在进行 TFM 混合 矿和 KFM 铜钴矿开发项目，TFM 混合矿预计于 23 年下半年投产，建成后将新增铜 金属产能 20 万吨/年、钴金属量产能 1.7 万吨/年；KFM 铜钴矿预计于今年二季度投 产，建成后将新增铜金属产能 9 万吨/年、钴金属量产能 3 万吨/年。全部投产后，公 司刚果金板块将具备铜产能 54 万吨以上+钴产能 6.7 万吨，规划 2023 年铜产量 36-4 2 万吨、钴产量 4.5-5.4 万吨，较 2022 年实现翻倍增长。

供需继续错配，铜价已然处于景气周期。短期受冶炼产能约束，中长期受铜矿资本开 支影响，整体上未来三年铜有效供给释放空间有限。与此同时，市场低估了需求的回 升——这不仅包括传统投资需求周期性恢复，更重要是新能源（风光车）需求占比已 经达到 10%附近，新能源需求拉动效应将不断扩大。钴价跌至历史底部，静待行业格 局出清。MB 钴（标准级）跌至 16.20 美元/磅，MB 钴（合金级）跌至 16.35 美元/ 磅，已经跌至历史底部区间位臵（2019 年价格最低点为 12.43 美元/磅、2016 年价格 最低点为 10.30 美元/磅），中间品折扣系数跌至 53%-55%，当前价格已经接近刚果金 手抓矿成本，向下空间有限。