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国防军工行业分析：军工行业稳定增长下结构分化或进一步加剧，关注新技术、新产品、新市场。2022 年，军工板块上市公司业绩稳定增长。从我们跟踪的 104 只 军工标的看，2022 年共实现营收 5363.06 亿元，同比增长 9.06%，共 实现归母净利润 368.84 亿元，同比增长 0.96%。分板块看，材料板块 增速领先，共实现营收 267.68 亿元，同比增长 32.61%，实现归母净 利润 47.31 亿元，同比增长 38.62%；航空板块保持平稳增长，共实现 营收 2015.22 亿元，同比增长 12.11%，归母净利润 127.86 亿元，同 比增长 12.70%。分产业链看，2022 年产业链上游、中游、下游归母净 利润增速分别为 24.95%、-0.32%和-5.92%，上游业绩保持较快增长。

合同负债维持高位，存货持续增长。2022 年年末，104 只军工标 的合计合同负债金额 1529.75 亿元，同比减少 6.83%，维持在高位； 合计存货 2561.22 亿元，同比增长 11.95%。军工央企上市公司日常关 联交易方面，中航西飞、中直股份、中航光电、江航装备和航天电器 等 2023 年日常关联交易预计值同比增速分别为 26%、51%、34%、32% 和 38%，保持较快增长，航空航天景气有望延续。

2023Q1，104 只标的整体业绩同比小幅下滑，共实现营收 1074.88 亿元，同比增长 5.48%，共实现归母净利润 76.19 亿元，同比下滑 5.85%。分板块看，航空板块保持较快增长，共实现营收 422.33 亿元， 同比增长 14.97%，归母净利润为 35.59 亿元，同比增长 20.03%；材 料板块收入保持较快增长，但利润增速放缓，共实现营收 71.11 亿元， 同比增长 24.38%，归母净利润为 10.71 亿，同比增长 5.52%。

受行业增速下降以及“十四五”中期调整等不确定性因素影响， 部分军工核心标的年初以来大幅调整，经过调整后，部分标的估值吸 引力凸显。2023 年年初至今，军工指数虽然基本平稳，但不少标的跌 幅超过 10%。振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等上游被动 元器件标的 PE-TTM 已经降至 20 倍左右；中航重机、光威复材、三角 防务、宝钛股份、派克新材、西部超导等材料类标的 PE-TTM 已经降 至 30 倍左右；紫光国微、中航光电等国防信息化标的 PE-TTM 已经降 至 35 倍左右；中航沈飞 PE-TTM 降至 50 倍左右，均处于历史较低水 平。