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盐津铺子（002847）研究报告：如何看待本轮渠道变革中盐津铺子的机会？如何看待休闲零食的渠道变革？ 1）方法论：重视每一轮的周期和红利 市场此前认为：休闲零食行业的市场竞争激烈，行业壁垒较低，同时由于竞争格 局分散，行业偏传统和成熟，不存在较大的变化和机会。 我们认为：休闲零食行业是存在周期性机会的，一般存在 2-3 年的行业红利期。 即使行业相对传统成熟，但行业性的渠道变革，行业性的爆品机会等仍在持续发 生，将会为行业带来新的机会。1）β：即行业性机会需要重视每一轮渠道变革带 来的新机遇；2）α：应重视个股中品类扩张周期或渠道扩张周期中的机会。 我们会把休闲零食分为产品型&渠道平台型公司，在每一轮的周期当中，需要把 握不同的要点，以便我们抓住不同的机会。

2）重视 2021 年开始正在经历的休闲零食行业新一轮的渠道变革

我们认为本轮渠道变革的特点是：① 传统商超由于门店陆续关店客流持续下 滑；② 会员制商超崛起，承接一部分传统商超客流的流出；③ 同时零食量贩渠 道崛起，并逐步成为零食企业重要的布局渠道。我们认为：目前零食量贩行业仍 处在跑马圈地时期，开店红利期我们看到 24 年底到 25 年前后，但我们仍然认为 后续行业会经历洗牌，主因是：① 竞争激烈后区域内门店存活问题；② 价盘混 乱品牌经销商投诉问题；③ 价格战对上游供应商压价问题。 结论：由此，当前零食量贩仍处在跑马圈地的门店扩张期，上游供货商/品牌方 依托于下游门店的扩张持续铺货带来业绩的长期增长。由此从投资角度我们提供 两条思路：① 重视门店扩张红利周期；② 在竞争激烈行业洗牌的时候，重视上 游供货商/品牌方的业绩增长。

盐津铺子在本轮渠道变革中做了哪些动作？

应对商超红利下滑、新兴渠道冲击，盐津铺子 2020-2021 年开始进行战略转型， 坚持“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、全球化”战略，以渠道驱动增长升级 为产品+渠道双轮驱动增长，并在本轮行业变革中取得良好的业绩增长。

1）多品类战略下进行品类聚焦：公司继续坚持多品类发展战略，但聚焦五大核 心品类（2022 年升级为六大品类），提升规模优势，集中资源打造强势品类。

2）全渠道布局：面对商超基本盘的客流下滑，积极通过定量装进行流通渠道的 覆盖，发力零食量贩并取得先发优势，同时线上全平台覆盖，实现快速增长，多 渠道合力发展。

3）人才引进，增强团队能力：对于新渠道和新业务积极进行人才引进，补充团 队空白，增长团队实力，激励充分，为公司后续增长保驾护航。

4）供应链优化，提升盈利能力：持续进行供应链优化，提升供应链效率，从而 进一步提升盈利能力。