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广州酒家（603043）研究报告：月饼迎需求大年，速冻+餐饮有望放量。广州酒家是始创于 1935 年的中华老字号企业，其以传统粤菜餐饮起家， 后入局食品工业做大规模，至今已有88年的发展史。目前公司已发展为深 具岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团，2022年营收在41.1亿元。从 营收结构看，2022年公司第一大产品为月饼，占比36.9%，二线业务为速 冻产品，占比25.7%，传统餐饮业务占比18.5%。

月饼行业稳健增长，公司品牌优势显著

2021年，国内月饼市场规模在218.1亿元，维持稳健增长。受月饼季节性和 社交属性影响，广州酒家这类强品牌、强产销配合的企业更具竞争优势。 短期看，公司作为广式月饼领头羊有望深度受益于月饼大年+疫后消费复 苏。中长期看，月饼兼具食品和礼品属性，公司有望依托品牌势能持续提 价，借力渠道扩张实现市占率提升。

速冻放量支撑业绩增长，餐饮开启全国扩张

1）BC双轮驱动，速冻行业成长较为确定，公司从广式点心入手，错位竞争 需求旺盛，主打C端具备更高的毛利率水平。伴随产能放量，22-25年公司 速冻产品营收有望实现26.6%的复合增长，中长期或有望接力月饼成为公司 第一大业务。2）借鉴海外经验，公司餐饮业务复苏可期，且有望以高经营 杠杆撬动更大业绩弹性。一直以来，公司餐饮品牌虽强，但模型重、门店 少，业绩贡献有限。伴随公司收购陶陶居，完善品牌，全国扩张有望加速。