珍酒李渡（6979.HK）专题研究：三大增长引擎驱动收入增长，竞争优势持续增强.pdf

珍酒李渡（6979.HK）专题研究：三大增长引擎驱动收入增长，竞争优势持续增强。三大增长引擎驱动收入增长，酒品类型覆盖广泛。公司实控人吴向东于 2003 年至 2009 年先后收购湘窖及开口笑、江西李渡和贵州珍酒，至 2022 年，珍 酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收 38.2/8.9/7.1/3.4 亿元，尽管 22 年酱酒有所 降温，但公司依然实现了双位数增长，近三年营收复合增速达到 56%。盈利 能力方面较稳定，毛利率水平稳中有增，22 年公司毛利率达到 55%，由于公 司仍处于扩张期，前期费用投入较多，叠加疫情影响，净利率略有承压，近 三年小幅下降，从 20 年的 21.7%下降至 22 年的 17.6%。

珍酒：酱香传奇华丽转身，持续打造现象级产品。酱酒行业增长潜力仍足， 2022 年销售收入突破 2000 亿元，未来或仍将保持较高增速增长。疫情后， 珍酒开始以消费培育为核心推动营销转型，开展品鉴会、回厂游、名酒进名 企等消费培育活动，并充分利用媒体提高品牌知名度，渠道方面不断完善经 销网络建设，截至 2022 年底，公司品牌及营销人员为 4060 名，在营销方面 的投入仍维持在较高水平，未来随着收入规模的扩大毛利率和费用率仍有优 化空间，前期品牌方面的投入也将更好助力珍酒未来成长。

李渡：小而美酒企，沉浸式体验引领者。李渡历史悠久，汤向阳接任后以产 品创新推动复兴。19 年推出的李渡高粱 1308 积极参与高端市场竞争，推出 后第一年收入就破 2 亿元。李渡收入主要来源于次高端及以上产品，22 年次 高端及以上产品占比达 76.7%。作为区域性酒企，李渡通过三级体验完善沉 浸式体验，增强消费者品牌认同感，差异化塑造品牌，22 年营收达 8.9 亿 元，较 20 年增长 147%。

湘窖：扎根湖南本土市场，销售势头良好。湖南省白酒市场规模约 280 亿 元，中低档白酒仍有较大市场需求，开口笑和邵阳品牌在省内群众基础好， 开口笑品牌疫情后收入规模仍不断增长，22 年收入达 3.4 亿元，较 20 年翻 倍。湘窖品牌 22 年营收 7.1 亿元，产品定位较高，高端酱酒龍匠推出后发展 良好，总销售额达到了 7 亿元，高价位产品带动毛利率提升，盈利能力较 强。